高盛維持PJM電力IPP板塊看多，首選TLN、NRG、VST
nashnova research
美國能監會部分否決PJM限電提案，高盛認為這反而利好容量拍賣預期，維持獨立電力生產商板塊看多，首選Talen Energy、NRG、Vistra三隻標的。
能監會到底批了甚麼、否了甚麼？
美國聯邦能源監管委員會10月9日就PJM電網的IRAS提案（臨時資源充足服務——一套為數據中心等大用戶準備的供電保障方案）作出裁決，批准兩項、否決四項。
獲批的兩項是「定義」和「登記」：把峰值用電≥50兆瓦的終端用戶定義為「大負荷」，並要求上報技術、運營和位置數據，2026年10月12日起生效。
被否決的四項才是市場更關心的硬約束：針對新建數據中心的限電機制、強制容量匹配、「自帶新容量」認證（BYONC）、以及把新增大負荷排除在VRR需求曲線（可變資源要求——決定容量拍賣價格的核心模型）之外。
否決反而是利好——點解？
高盛10月11日研報指出，否決「排除大負荷」條款對板塊中長期構成利好。這意味著→ PJM在2026年12月舉行的2029/2030容量拍賣中，必須把全部預測需求納入建模，不能把數據中心的電力需求「減掉」。
簡單來說＝ 需求曲線越完整，拍賣清算電價越高，發電商的容量收入就越有支撐。高盛預計電價有望在接近上限水平清算。
高盛同時指出，Constellation Energy近期落地的多筆購電協議（PPA——發電商與用電方簽的長期供電合同）已證明，沒有IRAS機制，PPA照樣能簽。雙邊混合PPA已成為數據中心鎖定電力最可行的路徑。
估值還有空間嗎？
高盛覆蓋的IPP個股（不含Constellation Energy）整體交易在約8倍EV/EBITDA（企業價值/稅息折舊攤銷前利潤——衡量一間公司「貴唔貴」的常用倍數），2027年預期自由現金流收益率約10%。
這意味著→ 相對於電價上行和容量拍賣的利好預期，當前估值仍有上升空間。
這反映出市場此前對監管不確定性給了較大折價，而能監會裁決落地後，這部分折價有望逐步收窄。
高盛首選邊幾隻、目標價幾多？
Talen Energy（TLN）：買入，目標價509美元，基於9.5倍EV/EBITDA及7.5%自由現金流收益率。高盛認為TLN對PJM電價上行彈性最直接。
Vistra（VST）：買入，目標價206美元，基於10.0倍EV/EBITDA及7.0%自由現金流收益率。下行風險包括容量拍賣不確定性及電價不及預期。
NRG Energy（NRG）：買入，目標價169美元，基於8.75倍EV/EBITDA及8.75%自由現金流收益率。下行風險包括AI與數據中心主題的輿情波動。
接下來睇甚麼？
高盛總結：監管懸念仍在，但已不再是壓制估值的關鍵變量。
三重支撐正在形成：PPA持續落地、電價走堅、12月容量拍賣預期向好。這意味著→ 板塊的核心邏輯已從「等政策」切換到「睇業績」。
近期驗證節點是三季報——能否帶來正面更新，將決定市場情緒的下一步方向。
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