高盛維持特斯拉中性評級，Robotaxi與擎天柱撐不起當前估值
nashnova research
特斯拉Q3毛利率超預期，但高盛維持中性、目標價360美元，認為Robotaxi和人形機械人的盈利兌現速度不足以支撐當前估值，華爾街對此分歧明顯。
Q3利潤表到底講了甚麼？
整體毛利率19.6%，高過高盛預測的18.5%；汽車毛利率18.1%，同樣超預期。這意味著→ 造車本身的成本控制有改善。
但營業利潤僅7.18億美元，遠低於高盛預期的10.43億美元。簡單來說＝ 毛利多賺的錢，被研發、算力折舊和新產品投產費用食掉了，落不到利潤表底部。
調整後每股收益0.48美元超預期，但計入股權激勵（派給員工的股票報酬）後僅0.20美元，低過高盛預測的0.24美元。這反映出 特斯拉帳面利潤對「點樣計股權激勵」極度敏感。
自動駕駛付費用戶增長快，點解高盛仲唔收貨？
FSD（全自動駕駛功能）活躍付費用戶達174萬，環比增長約18%、同比增長約67%；北美新車FSD採用率超過75%。
但高盛提醒：呢個數字混合了一次性買斷同月度訂閱，唔可以全部當作持續性收入。這意味著→ 用戶數好睇，但每月穩定收到幾多錢，仲未清楚。
Robotaxi累計收費無人行駛里程達310萬英里，管理層承認每英里0.30美元的目標營運成本尚未達成。簡單來說＝ 車跑起咗，但跑一英里仲係蝕錢。
擎天柱機械人離賺錢仲有幾遠？
人形機械人已在弗里蒙特工廠啟動生產，但硬件和製造流程仍在迭代，對外部客戶交付指向2027年底左右。
管理層計劃2027年4月左右整合AI5晶片。這意味著→ 核心算力硬件未定型，產品形態仍在變。
高盛明確指出：特斯拉喺自動駕駛上積累的數據優勢唔可以直接等同於機械人能力。說白了＝ 識揸車唔代表識做嘢，機械人要解決的係完全唔同的物理任務。
高盛360美元目標價點樣計出嚟？
採用150倍遠期第5至第8季度合計每股收益，且計入股權激勵費用。這意味著→ 即使用咗極高的倍數，算出來的價格仍低過當前股價。
高盛自身模型預計2027、2028年營收分別約1273億、1451億美元，每股收益分別為1.75、2.45美元。這反映出 高盛的預測本身已包含較強的AI驅動增長假設，但即便如此仍認為估值偏高。
以10月21日收市價386.47美元計算，360美元目標價對應約6.85%的下跌空間。
華爾街點解嘈成一團？
Piper Sandler將目標價上調至475美元，維持增持，對應約22.91%上升空間；瑞銀上調至425美元，維持中性。
瑞銀預計Robotaxi要到2027年末或2028年先形成重要財務財獻，同高盛的審慎節奏一致。
高盛點明分歧核心：FSD、Robotaxi和機械人能否比市場一致預測更早、更大規模地貢獻利潤。說白了＝ 大家對特斯拉「做唔做得到」冇太大爭議，嘈嘅係「幾時先賺到錢」。
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