高盛：大行第二輪注資收尾，偏好建設銀行和中國銀行
nashnova research
工商銀行宣布1000億元私募配售，財政部主導的五大行注資進入尾聲；高盛認為注資強化資產負債表而非加速放貸，偏好建設銀行和中國銀行。
工商銀行這1000億，錢從哪來、怎麼用？
工商銀行9月6日宣布A股私募配售1000億元，其中財政部出資700億元、中國煙草出資300億元。
這是2025年以來財政部向五大行注資的最後一筆，標誌着本輪大行資本補充收官。
這意味著→ 財政部用特別國債融資，把錢注入銀行換取股權——銀行拿到「彈藥」，財政部拿到約3%–4%的股息回報，高於1.68%的10年期國債收益率。
注資之後，股東的錢被攤薄了多少？
高盛估算，按近20個交易日均價的靜態情景，工商銀行2026年每股盈利攤薄（每股賺的錢因股份增多而變少）約3.5%，每股賬面值攤薄約1.6%。
但該行預測工商銀行2026–2028年每股盈利複合年增長5%、每股賬面值複合年增長7%。
簡單來說＝ 短期每股利潤薄了一點，但靠後續盈利增長，大約兩年內就能補回來。
五大行還統一將派息比率由30%上調至31%，對應每股股息增長約3%。
銀行拿了錢，會多放貸嗎？
高盛判斷：不會明顯加速。2025年已完成注資的四家大行，其後貸款增長並未加快。
這反映出當前制約銀行的核心瓶頸是信貸需求疲弱，而非資本不足。
麥格理首席中國經濟學家胡偉俊亦指出，注資對經濟短期影響「極為有限」。
這意味著→ 注資的真正作用是加厚安全墊——強化損失吸收能力、為日後擴張留選項，而非立竿見影地刺激經濟。
注資規模為何低於預期？
花旗分析師指出，規模縮減的方案凸顯中國保險公司資本狀況較為健康，整體補充資本的緊迫性較低。
簡單來說＝ 銀行原本就沒有「缺血」到需要大規模輸血的地步，所以最終注資額度比市場預期的少。
高盛看好誰、看淡誰？
偏好建設銀行（00939）和中國銀行（03988），均為「買入」，H股目標價分別10.1港元和5.96港元。
郵儲銀行（01658）同為「買入」，目標價5.76港元；工商銀行「中性」，目標價6.92港元。
交通銀行（03328）是唯一「賣出」評級，目標價6.39港元。
地區銀行中偏好寧波銀行（002142.SZ）。
對整個行業意味著甚麼？
高盛認為本輪注資進一步強化其對行業的建設性看法：大行相對中小銀行預計將繼續交出更佳表現。
但關鍵節點仍是信貸需求能否實質性回升——這是驗證上述判斷的核心變量。
這意味著→ 資本補充只解決了「能不能放貸」的問題，「有沒有人借」才是決定銀行利潤走勢的真正開關。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。