高盛：市場廣度觸及網路泡沫極值，動量因子雙向承壓

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高盛策略師斯奈德警告，美股市場廣度已收窄至互聯網泡沫時期極端水平，標普500距高位僅2%、但成分股中位數已跌15%——這種表面平靜下的內部分化，正令動量因子無論市場向哪個方向修正都面臨風險。

市場表面平靜，內部到底發生了甚麼？

高盛周期股對防禦股配對組合兩周內下跌6%，與經濟活動指標同步走弱。

10年期美債收益率兩周回落逾20個基點，美元高收益信用利差擴張超20個基點，痛點集中在AI相關發行人。

這意味著→ 資金正在同時從「進攻型資產」和「AI信用」兩端撤退，市場的緊張情緒不止停留在股票層面。

高盛新興雲服務商籃子（GSXUNEOC）單周暴跌24.8%，半導體板塊連跌八個交易日，為2006年5月以來最長連跌紀錄。

高動量配對組合（GSPRHIMO）下跌14.5%；對沖基金美國多空淨槓桿率單周降3.2個百分點至43.7%，處於五年回溯期的第0百分位，為「解放日」以來最大單周降幅。

資訊科技板塊淨賣出規模創高盛大宗經紀業務有紀錄以來（2016年起）最高。

簡單來說＝對沖基金正以極端速度斬倉AI和科技股，槓桿率已降到五年來最低水平——不是減倉，是踩踏式出逃。

高盛估算，AI資本開支目前貢獻了標普500約一半的每股盈利增長，但隨著資本開支增速放緩、折舊賬單（depreciation，設備分年攤銷的成本）到來，這一貢獻將逐年遞減。

至2028年，AI資本開支對盈利的貢獻將轉為負值——折舊攤銷從曾經的盈利推手變為拖累項。

這意味著→ 高盛2028年每股盈利預測460美元，較市場一致預期492美元低7%，核心分歧就在折舊這筆賬上。

已公佈業績的公司中，53%超出一致預期逾一個標準差，高於25年均值50%，但明顯低於過去四個季度64%的均值。

盈利預測修正廣度（revision breadth，上調家數與下調家數之差佔比）仍為正，但正在隨周期股一同收窄。

這反映出盈利增長並無崩塌，但「超預期」的驚喜正在快速消退——市場從「人人都贏」切換到「贏面在縮」。

歷史上，實際增速為正但放緩時，標普500中位季度回報為3%，動量因子（momentum，買近期升幅最大的股票、沽跌幅最大的）是表現最佳因子，多空季度中位超額收益達1.8個百分點。

但斯奈德明確警告：當前市場廣度的極端收窄令這一規律存在重大例外——標普500距高位僅2%，成分股中位數卻已下跌15%。

說白了＝指數看着沒怎麼跌，是因為少數巨頭在撐場面；大多數股票早已大幅下跌。這時候「追漲殺跌」的動量策略，恰好把籌碼集中在最擁擠、最脆弱的少數股票上。

斯奈德提出兩套應對籃子：一套對應廣度向上修復（落後股補漲），一套對應廣度向下收斂（領漲股補跌）。

無論哪種情景，當前高度集中的動量持倉均面臨壓力。

這意味著→ 關鍵驗證節點在於：AI融資擔憂從信貸市場蔓延至股票策略層面的傳導是否已經完成——如果尚未結束，動量因子的回撤可能還沒到底。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。