高盛内部会：中美争抢金属资源，供应冲击重塑定价

2026年LME亚洲周落幕，与半年前八成讨论围绕贵金属不同，本次焦点全面转向工业金属。会议围绕四大主线展开，中国铜需求韧性、铝市场史上最大供应冲击、硫酸涨价对镍锌铜的连锁反应、以及资源国有化与AI基建的结构性变量。

铜：中美争抢，供需收紧

年初至今阴极铜表观需求同比增长4%（3-4月达7%），但终端实际增速仅1%，差异来自去年四季度需求回补、废铜替代和电网补库。二季度表观需求仍将维持强势，中国国内库存已降至低位，后续必须从境外采购。

与此同时，美国铜进口因纽约商品交易所套利走强和中美自贸协定关税预期，预计5-6月将反弹至18万吨/月的高位。中美两国同时拉动伦敦金属交易所供需，叠加人工智能基建需求和刚果（金）溶剂萃取-电积铜产能因硫酸短缺面临的80万吨年化减量风险，铜价仍有上行空间。机构普遍持有两到三成铜战术多头仓位。

铝：200万吨减产为何未引爆价格

今年全球铝供应预计损失约200万吨，堪称史上最大单年度冲击。但铝价反应温和，这主要是因为市场多头拥挤、中国表观需求同比降4%可填补部分缺口、中国国内库存同比增近100%、产能运行率接近4700万吨突破上限、且市场担忧紧缺仅推升溢价而非期货平价。

中国铝出口路径受税制制约，半成品无税可出口，但铝坯需缴13%、铝锭需缴30%出口税，大规模出口短期难以实现。预计6-7月境外现货进一步收紧，溢价走强终将传导至铝价。

镍：地缘博弈最纯标的

印尼矿石许可收紧、油价推升成本、硫酸问题导致高压酸浸产能环比收缩近30%。高压酸浸减产将传导至混合氢氧化物沉淀出口减少，收紧中国供应并支撑伦敦金属交易所镍价。镍是霍尔木兹海峡局势的最敏感标的，海峡重开镍价或跌1000美元，持续关闭则继续上行。

锌：高酸价的“金属陷阱”

硫酸涨价使中国冶炼厂利润充裕，大量锌金属被“锁”在国内。但锌缺乏铜那样的来料加工出口退税机制，出口激活门槛极高。在硫酸价格回落或海外溢价大幅攀升之前，LME锌价将获得结构性支撑。

黄金：短期沉寂，长期蓄力

黄金本次几乎“无人问津”。交易盘逢低买入策略失效、央行购金放缓（2月近乎为零）、粘性利率压制，三重因素令金价短期缺乏催化。但作为流动性最好的非美元资产，长期配置价值依然突出。