高盛：中東供應恢復難壓油價，風險溢價創次高
nashnova research
中東原油出口已恢復至年均水平，但布蘭特仍企穩100美元/桶上方。高盛10月8日報告指出，全球庫存處於近十年低位，疊加地緣風險溢價升至歷史次高，供應改善不足以扭轉偏緊格局。
高盛怎樣拆解油價？
高盛將布蘭特油價拆為兩部分：長期生產成本基準與現貨對遠期的溢價。
長期基準看的是36個月遠期公允價值，目前約76美元/桶。這意味著→ 若沒有短期擾動，油價「應該」在76美元附近。
現貨溢價（期限價差）由庫存水平、持油成本和市場風險情緒三個因素驅動。簡單來說＝ 庫存越低、局勢越緊張，現貨就越貴過遠期合約。
全球庫存低到甚麼程度？
高盛更新了定價模型，首次將OECD以外的全球可見陸上庫存納入分析框架。數據顯示，全球可見石油庫存已降至2017年以來近歷史低位。
模型測算：OECD商業庫存每減少1億桶，布蘭特公允價值上升約8美元/桶；其他地區每減少1億桶，上升略超2美元/桶。
這反映出OECD庫存對油價的影響遠大於非OECD——原因是歷史數據更完整，而布蘭特和WTI兩大基準與OECD市場聯繫更緊密。
說白了＝ 即使中東供應持續恢復，只要全球「油倉」未補滿，實物市場就轉不到寬鬆。
風險溢價為何創出次高？
高盛將實際期限價差與模型公允價值的差額定義為風險溢價。9月平均風險溢價達到22美元/桶，為有紀錄以來第二高，僅次於2026年4月。
這意味著→ 當前油價裡有近四分之一屬「恐慌加價」，而非基本面支撐。
溢價來自兩方面：一是市場憂慮供應中斷，布蘭特看漲期權的隱含波動率偏斜及地緣政治風險指數均在走高；二是金融投資需求——當供應衝擊推高通脹預期、同時拖累債券和股票表現時，資產管理機構增持原油期貨以對沖組合損失。
油價何時才可能真正回落？
高盛預計風險溢價最終將回歸歷史均值（趨近於零），但提出一個前提：地緣政治局勢須出現實質性外交突破。
在此之前，溢價可能在高位維持更長時間。簡單來說＝ 供應恢復是必要條件，但非充分條件——只要中東局勢未見明確外交解決信號，油價就難回到基本面水平。
這反映出當前油價已不僅是供需問題，而是供需 + 地緣風險 + 金融對沖三重定價。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。