高盛：納指較高點回調9%，歐洲天然氣破€100，央行成唯一穩定器
nashnova research
高盛FICC策略師沙阿在最新報告中指出，股市回調與能源價格衝擊正雙面夾擊利率市場，唯一壓住波動率的力量是聯儲局與歐洲央行主動選擇不加息——而這層保護本身並不穩固。
通脹數據這麼強，央行為甚麼還不加息？
過去六星期，所有對通脹不利的因素全部兌現：布蘭特原油漲了9美元/桶，荷蘭TTF天然氣漲了16歐元/兆瓦時，歐元區一季度通脹預期升至4.5%，美國9月核心通脹被沙阿形容為「毫無疑問地強勁」。
但聯儲局（10比2投票暫停，庫克與哈馬克持異議支持加息）與歐洲央行均選擇按兵不動。
這意味著→ 央行看到了另一面：納指較高位跌近9%，美國高收益信用利差走闊20個基點，法德國債利差擴大約60個基點——金融條件的惡化方向已進入央行的決策函數。
簡單來說＝ 通脹數據話「該加息」，但股市同信用市場話「唔好郁」，央行揀了後者。
金融條件到底緊唔緊？
高盛自身測算顯示，美國金融條件指數（FCI）今年僅收緊約35個基點，且主要來自長端利率與美元；股票和信用部分在年內仍是淨寬鬆。
歐洲整體持平，幾乎沒動。
這意味著→ 央行在意的不是「條件緊唔緊」的絕對水平，而是方向和尾部風險——沙阿原話：「如果我們已過增長峰值，股票和信用的下行一旦加速，尾部風險將十分嚴峻。」
債券市場點解讀油價上升？
2026年大部分時間，AI資本開支（對應納指）與能源價格共同推動利率上行——兩股力量同向。
但10月份呢個聯動斷咗：10年期美債日度變動與納指的相關係數翻轉至+0.60，與布蘭特原油的相關係數翻轉至-0.28。
這意味著→ 債券市場已經將油價上升解讀為增長威脅，而非通脹信號。最直接的證據：布蘭特觸及118美元/桶六個月新高的同一天，10年期美債收益率跌至六星期低位4.9%以下。
簡單來說＝ 以前油升 → 利率升（驚通脹）；而家油升 → 利率跌（驚衰退）。市場的恐懼從通脹切換到增長。
歐洲利率市場點解反而最「平靜」？
歐洲對中東局勢敞口更大、對AI敞口更細，結果10月份10年期歐元利率互換與納指、布蘭特及TTF天然氣的相關係數均接近於零。
10年期歐元利率互換一個月實現波動率僅57個基點。
這反映出 歐洲利率被多股相互抵消的力量拉扯，邊個都唔佔上風——睇落似平靜，實際上係僵局。
高盛的結論係咩？
沙阿在報告結尾寫道：「我們目前並不處於穩定均衡。」
股票與AI敘事的不確定性在上升，能源市場風險溢價高企，利率被兩股相反力量夾在中間。
佢將「近期的平靜之源」歸結為央行——「他們正在盡力壓低波動率。祝好運。」
這意味著→ 在聯儲局以兩票異議暫停、歐洲央行行長拉加德宣布提前離任的背景下，呢句「祝好運」的意思係：央行能撐幾耐，冇人知。
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