高盛：恐慌已大量定價，對沖基金槓桿降至五年低
nashnova research
上周五美股期權市場出現近十年罕見的恐慌性對沖潮，看跌期權單日成交創2015年以來最高；高盛認為大量恐懼已被定價進倉位，市場進入新的波動率機制，但未必更偏空——關鍵要看財報季能否兜底。
期權市場到底有多恐慌？
上周五 Cboe 指數看跌期權單日成交 533萬張，創2015年以來歷史最高，是20日均值的 1.7倍。
全市場看跌期權總成交 962萬張，為2015年以來第四高；VIX 期貨成交量達到20日均值的 3.6倍。
這意味著→ 交易員不是在應對已發生的暴跌，而是在為尚未發生的極端情景提前付費買保險。
VIX 才20，為甚麼說是「恐慌」？
VIX 看漲期權成交 184.8萬張，為近五年次高，僅次於2024年8月2日的191.8萬張——那次 VIX 次日突破了 60。
但上周五現貨 VIX 收盤僅 19.99，與期權市場的極端活躍形成明顯背離。
簡單來說＝ 價格還沒崩，但交易員已經在按「即將崩盤」的劇本下注；這種「價格平靜、保險瘋搶」的組合，往往比指數本身下跌更值得警惕。
「減震器消失」是甚麼意思？
做莊商伽馬敞口（做市商因期權持倉產生的對沖力量，正伽馬時會自動反向交易、平抑波動）單日下降 59億美元，從接近一年中位數的約 60億美元驟降至接近零。
這意味著→ 過去很長一段時間裡，個股再怎麼劇烈波動，都很難傳導到指數層面，因為做市商的正伽馬在充當天然減震器；現在這個緩衝墊在一天之內消失了。
簡單來說＝ 以前指數有一層「自動剎車」，個股的震動傳不上來；現在剎車沒了，個股的恐慌可以直接帶動大盤。
對沖基金在做甚麼？
美國多空對沖基金淨槓桿率上周下降 3.2個百分點，為 Liberation Day 以來最大單周降幅，目前降至 43.7% 的五年低點。
基本面多空經理10月9日至15日虧損 1.68%，系統性經理虧損 1.20%，同期全球股票市場整體基本持平。
簡單來說＝ 市場沒跌，基金卻在蝕錢——說明之前押的方向被集體打臉，只能斬倉降槓桿。
半導體為甚麼首當其衝？
全球科技板塊遭遇 2016年以來最大百分比淨賣出，其中半導體佔美國科技淨賣出量的 57%。
這反映出一場相當顯著的倉位拆解正在進行：對沖基金集中拋售的不是科技板塊的所有東西，而是最擁擠的那一段——半導體。
恐慌定價夠了嗎？
高盛董事總經理科珀史密斯判斷：當前大量恐懼已被定價進倉位，市場進入了不同的波動率機制，但未必是更偏空的機制。
高盛同時強調，盈利前景本身並未因此改變。
這意味著→ 恐慌是否已充分消化、還是新一輪波動的起點，取決於接下來的財報季能否提供足夠的基本面支撐——數據說了算，不是情緒說了算。
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