高盛合夥人：科技泡沫11階段，市場正處其中
N.R. Finch
高盛宏觀交易員Bobby Molavi將當前市場定位於科技泡沫11階段中的某一環——半導體板塊已佔標普500市值約19%，是2000年互聯網泡沫時期的逾兩倍，而AI資本開支正以鐵路時代的規模重塑市場定價錨點。
半導體佔標普500近兩成市值，這個數字有多誇張？
半導體板塊市值已佔標普500總市值約19%，創歷史紀錄，是2000年互聯網泡沫時期的逾兩倍。
高盛動量配對策略（一種押注「升的繼續升、跌的繼續跌」的交易策略）上周五收於歷史高位，推動標普500在過去12周中11周上漲。
這意味著→ 市場不只是在升，而是以一種極度集中、極度自我強化的方式在升——資金正往同一個方向堆疊。
AI資本開支到底要花多少錢？
市場預期超大規模雲廠商（指微軟、亞馬遜、谷歌等巨頭）未來三年AI資本開支將落在2萬億至3萬億美元區間。
簡單來說＝ 這些公司在AI時代之前的全部累計支出才1.5萬億美元——未來三年要花的錢，比過去所有年份加起來還多。
市場共識預計2026年支出7570億美元、2027年達9200億美元；若投資規模達到GDP的2%至3%（類比鐵路與汽車時代的基建），2027年資本開支將接近1.1萬億美元，按年增長約45%。
所有人都在押同一個注，風險在哪？
Molavi描述了一種危險的「範式」：主動與被動策略、基本面對沖基金與系統性量化策略、機構與散戶，正在同步增持AI倉位。
他援引一位投資者的說法：「美光去年市值1000億美元，現在是1.1萬億美元——如果它重置，不會舒適地落在7000億或8000億美元。」
這意味著→ 當所有人都擠在同一條船上，船一旦傾斜，沒有人能「溫和地」離場——要麼繼續升，要麼跳崖。
VIX才17，為甚麼說波動率其實已經很高了？
海力士、SpaceX、邁威爾、美光、鎧俠等核心持倉標的隱含波動率（市場對未來價格波動幅度的預期）均已超過100，而VIX（衡量整體市場恐慌程度的指標）僅為17.28。
說白了＝ 大市看起來風平浪靜，但真正驅動回報的那幾隻股票，水面下已經是巨浪翻湧。
這反映出一個結構性錯位：整體市場的「平靜」掩蓋了核心資產的劇烈波動，投資者可能嚴重低估了實際風險。
歷史上的泡沫末期是甚麼樣的？
Molavi類比互聯網泡沫末期：市場在最終崩潰前的6至12個月內經歷了多次5%的回撤，每次均被均值回歸所消化。
直到某一次5%的下跌不再反彈，演變為真正的系統性崩潰。
他直言：「如果10%的跌幅被突破，之後是否還有支撐，目前沒有人能給出答案。」
這場交易能軟着陸嗎？
當前沒有人願意提前離場——因為離場的代價是確定性地錯過收益，而留場的風險還只是「可能性」。
但市場越來越依賴同一主題（AI）和同一因子（動量），這正是驗證能否軟着陸的核心變量。
這意味著→ 泡沫的危險不在於它一定會破，而在於當所有人都押注「這次不一樣」時，離場的通道會變得極其狹窄。
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