高盛合夥人：市場進入消化期，小盤股跑贏創2003年來最大超額
N.R. Finch
高盛宏觀交易員莫拉維指出，美股自「解放日」以來累計漲逾50%後正進入消化輪動期，羅素2000今年跑贏標普500約1240個基點，若年末維持將創2003年以來小盤股最大超額——資金正從科技龍頭轉向防禦、價值與小盤。
市場在「消化」甚麼？
上周納指五個交易日中四天收跌，周跌幅達4.5%；同期羅素2000漲約1%，標普500跌約2%，歐洲股市跑贏亞洲。
這意味著→ 大盤指數仍在高位，但內部已經分裂：資金不是撤退，而是在換座位。
高盛內部流量數據顯示，資金明顯轉向防禦、價值與小盤股，莫拉維將此概括為「寬幅化、軟化與輪動無處不在」。
小盤股憑甚麼跑贏這麼多？
羅素2000今年迄今跑贏標普500約1240個基點，若年末維持，將是2003年以來小盤股超額表現最大的一年。
簡單來說＝ 過去兩年被大科技壓住的小公司股票，今年終於集體反彈，而且反彈幅度是二十多年來最猛的。
這反映出市場開始質疑「只買大科技就夠了」的邏輯，資金被迫向更闊的方向尋找回報。
科技龍頭到底跌了多少？
Coinbase、甲骨文、Salesforce、ServiceNow、Netflix、Palantir、微軟、Meta、ARM、博通——這批明星股較各自歷史高位已回撤25%至70%。
超大規模雲端運算商（hyperscalers，即亞馬遜AWS、微軟Azure、Google Cloud這類巨頭）整體在6月下跌約18%，「七巨頭」在絕對和相對收益上均持續落後大盤。
甲骨文上周錄得2001年以來最差單周表現。這意味著→ 即便大盤指數尚在高位，這些曾經的領漲股已進入深度調整。
AI主題還能不能投？
存儲板塊仍有亮點：閃迪、西部數據、美光過去12個月分別漲8倍至40倍，美光業績超預期後單日漲約15%——但這一亮點出現在AI整體承壓的一周。
簡單來說＝ AI這條線並非全面熄火，而是在分化：離「真金白銀採購」最近的存儲仍在漲，離商業化變現更遠的軟件平台先跌了。
市場正在辯論「Token最大化」與「Token理性化」的取捨——蘋果和微軟已開始提價將AI成本轉嫁消費者，部分企業公開談控制Token消耗的必要性。
對沖基金的錢去了哪裏？
據高盛Prime數據，對沖基金總槓桿率處於歷史新高；整體在賣出美國資產的同時增持亞洲（除中國）。
淨多頭方向經歷了從半導體→電力/算力/數據中心→存儲的遷移，其中存儲板塊淨多頭規模約為其他三個方向合計的兩倍。
今年各策略回報率約14%至18%，相當部分盈利來自非AI板塊和非美國市場。這反映出即便是最進取的機構資金，也在主動分散押注。
7月會點走？
莫拉維提出關鍵問題：進入7月，納斯達克慣常的月度正收益能否延續，還是寬幅化與落後板塊補漲的邏輯將佔據上風。
說白了＝ 這是一場「老龍頭能不能穩住」和「新方向能不能接力」之間的拉鋸。
這一拉鋸的結果，將是下一階段市場風格的重要驗證節點——如果小盤和價值繼續跑贏，意味著市場風格切換可能不是短期噪音，而是趨勢。
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