高盛合伙人：市场动量敞口创纪录，满眼贪婪无恐惧
Taylor Wilson
高盛動量策略敞口刷新歷史紀錄，多項技術面信號指向過熱；但剔除AI和能源後，標普500盈利預期幾乎零增長——市場實質上在押注單一主題。
「滿眼貪婪」到底貪到甚麼程度？
高盛合夥人Mark Wilson用一句話概括當前市場：「All Greed, No Fear」——滿眼貪婪，幾無恐懼。
美股期權睇好/睇淡比率處於歷史極值區間；大型科技股相對高盛「未盈利科技股籃子」的五日回撤差值，已達到甚至超過2021年最狂熱時期。
簡單來說＝市場情緒的溫度計已經爆錶，上一次讀數咁高，係2021年散戶抱團最癲嘅時候。
槓桿資金湧去邊？
2倍及以上槓桿ETF的資產管理規模大幅攀升，尤其集中在存儲晶片領域。
Wilson半開玩笑寫道：「我不是唯一一個每天清晨就刷海力士股價的人。」這意味著→從基金經理到散戶，大量資金正透過槓桿產品加倍押注AI硬件。
同時，高盛全球主經紀業務賬簿中，動量策略敞口已刷新歷史紀錄——追漲的錢比任何時候都多。
基本面真的撐得住嗎？
表面數據不差：標普500年初至今升約10%，同期EPS預期上調約15%，市盈率實際收縮了4%——估值冇虛高，係盈利在推。
但Wilson給出關鍵反面數據：剔除AI基礎設施和能源板塊後，標普500的EPS預期年初至今幾乎冇增長。
簡單來說＝成個市場嘅盈利增長，幾乎全靠AI同能源兩個板塊撐住，其餘行業原地踏步。呢個係集中度風險，唔係廣泛復甦。
半導體定價出了甚麼異常信號？
韓國半導體出口價格同比增速在過去9個月的跳升幅度，被Wilson形容為「令人瞠目結舌」。
美國半導體及硬件PPI指數亦在過去12個月出現轉折，結束了自上世紀90年代中期以來的長期通縮軌道。
這反映出AI算力需求正從「量的擴張」進入「價格重定」階段——晶片不只是賣得多了，仲賣得貴了。
邊啲因素可能打破單一敘事？
新任聯儲局主席沃什啱啱上任第一周。 Wilson援引歷史：1970年以來6位聯儲局主席中，4位在任職第一年遭遇20%至36%的市場回撤。
EPS增速的二階導數（加速度）預計從今年夏季起放緩；疊加「大漂亮法案」對資本開支的前置拉動效應消退，夏季後資本支出或出現明顯下台階。
這意味著→支撐當前升勢的兩根柱——盈利加速和政策刺激——可能在夏天同時鬆動。
如果伊朗協議落地，邊個最受益？
彭博策略師Michael Ball指出，當前主導交易係一個「AI+能源」啞鈴結構：一頭持有產能受限的AI算力股，一頭持有為其供能的能源股。
一旦可信的伊朗協議出現→油價回落→通脹預期降溫→收益率和美元下行→全球金融條件趨於寬鬆。這對新興市場、歐洲股票以及更廣泛的價值股、周期股構成更大的相對利好。
Ball特別點名歐洲：歐洲缺乏能源獨立性，係結束伊朗衝突的最大受益者；而歐洲個股波動率僅高出指數波動率約50%，美股則係3.5倍——說白了＝喺歐洲揀股嘅性價比遠高過美股。
Content is for reference only, not financial advice.