高盛合夥人：市場面臨三大逆風，四大爭議值得關注
nashnova research
高盛合夥人威爾遜警告，納指二季度漲32%、費半漲87%之後美股已原地踏步，三重逆風尚未消散；他同時梳理AI估值、大宗商品、德國股市、貨幣四大爭議，認為能源-利率死結才是不會自動到期的核心變量。
選舉日曆效應——歷史數據說了甚麼？
威爾遜援引1974年以來的中期選舉數據：8月初至選舉日，股市中位數回報率為零。
他坦承無法確定該規律應賦予多大權重，但指出它被引用頻率已足夠高——市場參與者事實上已在據此交易。
這意味著→ 不管你信不信這條「日曆魔咒」，它已經在影響真實的資金行為，構成自我實現的壓力。
資金結構暗藏甚麼隱患？
對沖基金已完成夏季降倉，整體敞口處於過去一年中等水平，選股型基金倉位更輕。
但趨勢跟蹤策略（跟着價格走勢自動加減倉的量化策略）和波動率目標策略仍接近滿倉多頭。
這意味著→ 這類資金不會主動對沖，一旦價格下跌便被動賣出——市場的安全墊看似充足，其實有一塊是單向拋壓的火藥桶。
能源-利率-股票，這條鏈為甚麼「最難處理」？
邏輯鏈條：地緣政治推升油氣價格 → 油氣推高債券收益率 → 收益率壓制股票估值。
特朗普本周表態伊朗問題將延續至中期選舉之後；阿曼及海灣國家正就霍爾木茲海峽通行問題與伊朗磋商。高盛已再度上調油氣價格預測。
歐洲天然氣價格已突破3月高點，進入冬季時庫存處於歷史低位。
簡單來說＝ 前兩重逆風會隨時間自然消化——選舉會結束、倉位會調整；但這條能源-利率的鏈條不會在11月自動斷開，這才是威爾遜眼中真正棘手的變量。
AI故事還能講嗎？估值到了甚麼位置？
威爾遜認為AI邏輯未變，晚夏可能被回望為又一個階段性躍升節點——更多模型湧現、GrokBot病毒式傳播、「可交付AGI」概念再度升溫。
資本開支信號密集：甲骨文財報數據、微軟宣佈六年內數據中心容量擴大三倍、英偉達再度上調市場規模預測、SpaceX年底銷售額有望突破1000億美元並計劃2027年建設軌道數據中心。
英偉達當前對應2028年盈利的市盈率僅10.3倍。這意味著→ 如果收益率停止攀升、日曆效應翻篇，市場獲准展望2028年，龍頭股有望再度領漲——但前提是前面三重逆風先過關。
大宗商品和德國股市——被忽視的機會在哪？
威爾遜對市場未能更多關注直接持有大宗商品及相關股權感到意外。他對能源複合體興趣有限，但認為金屬板塊仍有巨大價值。
尤其是銅：銅價走勢強勁，但相關股票估值遲遲未能重估，儘管資本開支增長乏力、稀缺性邏輯日益清晰。簡單來說＝ 銅的供需故事已經擺在明面上，股價卻還沒跟上。
德國方面：市場刻板印象是「工廠老化、被中國蠶食」，但汽車和化工在德國股指中佔比分別僅5%和7%，德國本土銷售僅佔指數收入的20%。
德國正推進大規模財政擴張，高盛預測2027年德國企業盈利增長17%，指數成分已向國防、電氣化、AI和科技傾斜，估值僅15倍市盈率。這反映出 市場對德國的認知停留在舊標籤上，而結構已經換了一輪。
貨幣辯論鋪天蓋地——真正該看甚麼？
威爾遜的判斷很直接：在高名義增長、財政惡化、貨幣貶值擔憂並存的環境下，真正的交易機會在銅坑，而非匯率評論文章。
日曆效應和擁擠多頭會隨時間自然消化；能源-利率這個死結才是不會在11月自動到期的核心變量。
這意味著→ 與其在貨幣貶值的敍事裏打轉，不如盯住實物資產的供需缺口——那才是錢會流向的地方。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。