高盛合夥人：Jackson Hole後年內十大關鍵議題
Alina Collins
高盛合夥人威爾遜在傑克遜霍爾年會後梳理了2026下半年十大關鍵議題，從AI收入拐點到美國中期選舉，核心判斷是：上半年四條主線能否延續，將決定下半年市場整體回報方向。
上半年靠甚麼升的？下半年仲撐唔撐得住？
威爾遜將上半年市場歸結為四條主線：AI建設持續擴張、企業盈利全面強勁、資本形成與消費加速、市場對地緣政治與高利率的韌性。
這意味著→ 下半年的核心問題不是找新故事，而是驗證這四條線邊條會斷。
簡單來說＝ 上半年升得好，不是因為冇風險，而是錢和盈利跑贏了風險；下半年要睇呢場賽跑仲能唔能繼續。
AI投資燒咗咁多錢，回報拐點到未？
威爾遜把超大規模雲端廠商（hyperscaler，即亞馬遜、微軟等大規模建設AI基礎設施的巨頭）AI收入拐點列為首要議題。
亞馬遜與微軟的業績會議已開始支持AI投資的資本回報邏輯；深度求索（DeepSeek）近期大幅提價，進一步驗證AI商業化的變現能力。
這意味著→ 市場焦點正從「AI花了幾多錢」轉向「AI賺了幾多錢」——收入拐點一旦確認，估值邏輯會從燒錢容忍期切換到盈利兌現期。
盈利同資本市場破紀錄，仲持唔持續到？
威爾遜預計2026下半年歐洲EPS增速的二階導數將優於美國（二階導數＝增速變化的速度，即歐洲盈利在加速改善）。
資本市場方面，上半年股權融資規模（含IPO、增發及混合融資）已創歷史紀錄；回購規模按年上升，已公告現金併購規模甚至超過全年股權發行預估。
簡單來說＝ 市場同時在發新股、回購舊股、做大併購——睇落矛盾，但1990年代經驗顯示，只要企業盈利夠強，市場可以喺淨股權發行為正的環境下繼續升。
併購熱同「實體AI」——兩條被低估的線索？
威爾遜特別點出英國市場的併購熱度：收購要約與新上市的價值比高達27:1，博迪科特（Bodycote）與易捷航空（EasyJet）均出現多方競購。
這反映出併購對市場供需結構的影響已經超過股權發行——買方搶籌碼，賣方供給反而在縮。
高盛投行部門發表的《為實體經濟賦能AI》報告預計，「實體經濟與物理AI」主題將在下半年獲得更多關注。這意味著→ AI不再只係雲端同算力的故事，正在向製造、物流、能源等實體領域擴散。
歐洲同大宗商品——被忽略的機會喺邊？
儘管市場普遍看淡歐洲，威爾遜認為歐洲股市表現已超預期。
佢的核心論點：AI革命將顛覆「人口決定命運」的傳統共識——這意味著→ 歐洲正在推進的監管與財政變革，喺AI時代的戰略意義被低估了。
大宗商品方面，上半年AI與能源主題吸走大量資金，但傳統實物資產的配置邏輯正在增強。高盛策略團隊指出銅市場「實物偏緊與宏觀預期減弱並存」，說白了＝ 實物銅供應緊張係真的，但市場因為擔心經濟放緩唔敢追——呢個錯配本身就係機會。
最大的宏觀風險係乜？
威爾遜將美國中期選舉列為下半年最重要的宏觀變量，預計其對股市的影響將在夏季結束後顯著上升。
第十大議題是利率尾部風險：在當前收益率水平下，疊加美國政治不確定性，利率大幅波動的可能性不容忽視。
這意味著→ 所有微觀層面的好消息——AI拐點、盈利強勁、併購火熱——最終都要過一道宏觀關：如果利率因政治衝擊劇烈波動，微觀邏輯再硬都頂唔住。 AI回報能否持續兌現，係驗證微觀能否繼續壓制宏觀風險的核心節點。
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