高盛：持倉相關性跌至歷史低位，市場進入個股分化時代
N.R. Finch
高盛Prime Book數據顯示AI相關持倉已完成實質性重置，標普等權重與標普500的滾動相關性跌至79%的歷史最低水平——美股不再齊升齊跌，個股選擇的權重正急劇上升。
這輪拋售到底有多猛？
過去一週全球股票淨賣出規模為三個月來最大，美股連續第二週遭淨賣出，速度為「解放日」以來最快。
美國資訊科技板塊淨賣出規模創逾十年新高，半導體是核心——晶片及晶片設備板塊連續八個交易日遭淨賣出，佔美國科技板塊資金流出總量的逾半數。
這意味著→ 資金正集中撤離AI硬件鏈條最擁擠的倉位，不是零星減持，是系統性的持倉重置。
拋這麼多，AI故事講完了嗎？
高盛策略師科珀史密斯認為這更像是「持倉重置」而非對AI主題的根本性否定。
全球TMT板塊總持倉與淨持倉佔全球Prime Book比例仍達31.6%和40.0%，分別處於過去一年的第96和第94百分位，過去五年的第99和第99百分位。
簡單來說＝ 雖然賣了很多，但整體倉位依然處於歷史極高水平——機構並沒有真正「逃離」AI，只是把最擁擠的頭寸削了一層。
「七巨頭」怎麼了？
「七巨頭」（Mag 7）已連續五週遭淨賣出，總持倉與淨持倉均接近三年低點，大市值科技股交易明顯收縮。
這反映出 市場「舊領導層」正在瓦解——過去三年帶動指數漲幅的那幾隻股票，不再是資金的預設選項。
與此同時，羅素2000/納斯達克比值正嘗試突破三年下行趨勢。若突破獲確認，意味著領導權正從少數巨頭向更廣泛的個股市場轉移。
相關性創新低意味著甚麼？
標普等權重指數與標普500指數的一年滾動相關性已跌至79%，為有記錄以來最低，歷史均值為96%。
簡單來說＝ 以前美股像一條船，升跌基本一齊；現在變成一群各自漂流的小船，每隻股票走自己的路。
這意味著→ 個股選擇的重要性急劇上升，即將到來的業績期中，單股波動率和業績分散度都會比以往更大。
盈利預期和雲廠商的三個條件是甚麼？
標普500過去12個月的漲幅幾乎完全由盈利驅動，而非估值擴張。Q2一致預期EPS按年增長22%，為2021年以來進入業績期前的最高預期。
AI基礎設施股預計貢獻本季度標普500 EPS增長的近60%，其中美光（MU）與英偉達（NVDA）兩家合計貢獻逾40%。
高盛列出超大規模雲廠商（如亞馬遜AWS、微軟Azure等頭部雲服務商）領導權回歸的三個條件：資本開支增速放緩、AI收入貨幣化更充分、宏觀從加速轉向減速。目前第一個條件尚未滿足，但估值已大幅回落，遠期市盈率接近十年低點。
槓桿ETF膨脹對波動率意味著甚麼？
美國上市槓桿/反向ETF（一種通過放大倍數追蹤指數升跌的基金產品）總規模已接近2,000億美元，僅SOXL（三倍做多半導體ETF）一隻基金規模即約300億美元。
這意味著→ 這些產品每日需要再平衡——升時追買、跌時追賣——機械性地放大了半導體板塊的日內波動，即便長期基本面沒有變化。
高盛據此推出三個做多波動率策略（半導體、AI、新興市場），核心邏輯是貨幣化已實現波動率，而非押注方向。說白了＝ 不賭升跌，賭的是「波動本身會很大」。
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