高盛上调铜目标价至13735美元 美国囤货推深全球供应缺口
Claire Weston
高盛將LME銅2026年底目標價上調至13735美元/噸，核心判斷是美國大量囤銅正在抽乾全球其餘市場的供應，疊加兩大主力礦山復產延遲，缺口遠超預期。
供應缺口到底擴大了多少？
高盛測算，2026年「美國以外」市場銅缺口將達64萬噸，2027年為17萬噸——此前預估僅分別為6萬噸和4萬噸，一次過上調了近十倍。
這意味著→ 不是銅突然變少，而是美國進口商搶先備貨，把銅「鎖」進了美國倉庫，不再流回國際市場。
高盛同時將2026年美國銅庫存累積預測從55萬噸上調至90萬噸，簡單來說＝倫敦銅價反映的，已經是全球可流通銅被大幅壓縮後的價格。
礦山為甚麼補不上來？
問題集中在兩座全球級銅礦：印尼Grasberg和剛果（金）Kamoa-Kakula，均因2025年生產事故至今未能滿產，最新判斷要到2028年才能恢復正常。
高盛因此將2026年全球礦山供應預測下調35萬噸，約佔全球礦山總供應量的1.5%。
廢銅也幫不上忙：中國國內廢銅產量今年頭幾個月同比下降12%，緩衝作用有限。
當前銅價是貴了還是合理？
高盛價格模型顯示，銅市供需平衡每收緊1天的庫存量（約7.5萬噸），銅價對應上漲約1.4%。
綜合測算，2026年銅的公允價值約12600美元，2027年約13800美元。當前銅價約13600美元/噸，高於2026年公允價值。
這反映出溢價部分來自投機資金流入——換言之，當前價格已經包含了一些「賭關稅會來」的預期。
三種情景下銅價會怎樣走？
情景一：霍爾木茲海峽封鎖超預期——供需衝擊大致對沖，但若投機資金撤出，銅價可能跌向12600美元支撐位。
情景二：6月宣布2027年1月起加徵銅關稅——LME銅價可能突破14000美元，但關稅實施後2027年價格將承壓至約13900美元。
情景三：美國明確宣布不加關稅——「美國以外」市場2027年轉為13萬噸小幅過剩，銅價預計跌至約12800美元；但高盛指出，關稅選項並不會徹底消失。
銅的需求結構正在發生甚麼變化？
中國今年一季度表觀銅需求同比仍增長1%，背後是電網和電力基礎設施需求同比增長10%，部分抵消了光伏和電動車相關需求的走弱。
這意味著→ 銅的「買家畫像」正在轉變——到2030年，電網與電力基礎設施貢獻的銅需求增量將超過總增量的60%。
簡單來說＝這類需求由能源安全、AI數據中心擴建和國防項目驅動，跟經濟好不好關係沒那麼大，銅的周期敏感度正在降低。
接下來盯甚麼？
最近的關鍵節點：美國商務部須於6月30日前就精煉銅進口關稅向總統提交最新建議，政策走向仍是市場焦點。
目前LME銅價約13600美元/噸，年內漲幅約10%，低於5月中旬的歷史高點14153美元，但仍處高位。
這反映出市場處於「等政策、看礦山」的雙重博弈狀態——價格既沒有因溢價回調，也沒有再衝新高。
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