高盛上調新易盛目標價至841元，三家投行共指2027年為關鍵驗證年
N.R. Finch
高盛、花旗、大摩相繼上調新易盛目標價，最高至841元，三家模型的核心分歧不在方向而在1.6T與NPO的落地節奏——2027年被共同鎖定為產品路線切換的關鍵驗證年。
三家目標價差了140元，到底在爭甚麼？
高盛給841元、花旗701元、大摩710元，方向一致但幅度拉開140元。
分歧核心不是「升不升」，而是1.6T光模組（把數據傳輸速度再翻一倍的下一代模組）、3.2T和NPO（近封裝光學，把光連接直接貼近晶片的新架構）各自何時真正放量。
這意味著→ 投行已經不爭論新易盛「能不能升」，爭的是升多快、靠哪條產品線升。
高盛為甚麼最進取？
高盛兩個月內兩次上調：4月從518元推到737元，5月底再推至841元，累計上修幅度超過60%。
新增邏輯是1.6T在EML（成熟的激光器路線）和硅光（用光代替電信號的晶片技術，功耗更低、集成度更高）兩條路線同時爬坡，疊加3.2T和6.4T NPO從2027年起寫入遠期收入模型。
但高盛自己亦指出：「800G EML光模組仍是今年主要收入來源」——這意味著→ 841元這個價格，買的不是今年的利潤，而是2027年之後高速產品佔比提升的確定性。
花旗和大摩的算法有甚麼不同？
花旗的行業假設最進取：預計全球光互聯市場到2028年達920億美元，隱含三年複合增速65%。但給新易盛的估值倍數只有20倍2027年預期市盈率，遠低於高盛的28.4倍——簡單來說＝ 花旗覺得行業空間巨大，但對新易盛能食到多少份額更審慎。
大摩用殘差收益模型（一種把樂觀、中性、悲觀三種情景加權平均的估值方法），重點上修了2027—2028年的1.6T出貨預測，將新易盛定性為「800G和1.6T模組份額提升的關鍵受益者」。
這反映出三家投行對新易盛的共識是「平台型選手」，分歧只在估值該給多少倍、風險折扣打多大。
為甚麼1.6T是近期利潤表上最關鍵的變量？
高盛認為新易盛1.6T方案已在2026年一季度開始出貨，二季度逐步爬坡，三四季度在EML和硅光兩條路線上加速。
EML路線成熟但200G per lane EML晶片供應仍偏緊；硅光路線可以繞開部分EML供應瓶頸、提升系統集成度，但良率、設計和客戶認證還需要共同驗證。
這意味著→ 如果1.6T開始貢獻明顯收入、且毛利率沒有明顯下滑，就等於驗證了「平台化」定價邏輯——投行給高估值的前提就成立了。
2027年這個「關鍵年」，到底要驗證甚麼？
高盛把估值基準年切換到2027年，花旗把CPO（共封裝光學，將光器件直接封裝進晶片的技術）/NPO和3.2T放量寫入2027年模型，大摩的情景分析也將CPO突破集中在2027年以後。
簡單來說＝ 三家投行同時把賭注押在2027年，意味著市場真正交易的時間軸已經從2026年半年度出貨，延伸到了2027年產品路線切換。
後續財報的核心看點：1.6T收入佔比、泰國產能爬坡、庫存與預付款變化、毛利率穩定性，以及NPO和3.2T的客戶項目進展。
最大的風險在哪裡？
三家機構共同提示的頭號風險：CPO如果更快吞掉可插拔模組和NPO的市場空間，新易盛的收入增長邏輯就會被壓縮。
其他壓力點包括：200G EML良率不及預期、海外客戶訂單波動、價格競爭加劇。
這意味著→ 當前的高目標價建立在「可插拔模組和NPO至少還有兩三年窗口期」的假設上——如果CPO提前成熟，估值將回落至更保守的市盈率框架。
Content is for reference only, not financial advice.