高盛将联想目标价上调港币27元：从PC巨头到AI全栈公司，估值逻辑正在切换

高盛亚洲喺5月25日嘅最新研报中，将联想集团（0992.HK）12个月目标价由12.53港元大幅提升至27港元，较而家股价15.75港元隐含71.4%嘅上升空间，维持买入评级。

呢次大幅度目标价上调嘅背后，系一次更深层次嘅估值框架重构。高盛唔再以传统消费电子公司嘅低端估值倍数为联想定价，而系将佢纳入AI基础设施公司嘅定价体系，目标PE由7.7倍大幅提升至15.7倍。

季报验证：内存成本压力低过预期

诱发呢次上调嘅直接催化剂，系联想啱啱公布嘅3月季度业绩。

PC出货量同比增张8.6%，远远超过全球市场2.5%嘅增长率，全球市场占有率进一步提升至25.2%。尽管内存价格持续上升，IDG业务（主要包含PC同智能手机）营业利润率仍然稳定喺6.9%，同去年同期基本持平。高盛认为，咁反映咗联想作为全球PC市场占有率第一嘅玩家，在供应链议价同成本转嫁方面具备明显优势，外界对内存涨价冲击嘅担忧存在高估。

服务器业务嘅表现就更加亮丽。ISG部门（服务器同存储）营收同比增长37%，营业利润率由之前连续三个季度嘅亏损扭转为3.6%，释放出清晰嘅盈利能力修复信号。AI服务器加速，高端ASP飙升

支撑高盛上调估值嘅核心论据，系联想喺AI服务器产品结构上嘅快速跃迁。

高端AI服务器（售价25万美金以上）嘅平均单价，喺今年第三、四自然季分别达到110万美金同140万美金，相较于第二季度嘅57.6万美金几乎翻倍，清晰反映出联想正加速向AI训练服务器呢一高附加值环节迁移。

产能层面，联想已建立年产7万架以上嘅服务器机架产能，其中直接液冷机架超过1.1万架。公司同时宣布将于今年下半年启动下一代AI服务器机架Rubin嘅出货。高盛预测，联想服务器整体收入喺2026至2028自然年间将实现37%嘅年复合增长率，至2028年贡献总营收嘅19%；存储业务则预计以25%嘅年复合增速扩张，届时ISG整体营收占比将由2025年嘅23%提升至35%。

值得一提嘅系，联想喺2026年4月完成咗对高端企业存储厂商Infinidat嘅收购，后者嘅架构专门针对AI推理同大规模数据分析场景设计，进一步强化咗联想喺高端存储市场嘅布局。AI Agent生态：软件层嘅想象空间

除咗硬件之外，高盛对联想嘅看多逻辑还延伸至软件同Agent生态。

消费端，联想喺今年CES上发布咗个人AI超级助手Qira，支持跨设备无缝协作——喺ThinkPad上开始嘅任务，可以无缝切换到Motorola Razr上继续执行，系统主动基于用户数据提供日历管理、消息回复、酒店预订等场景建议。企业端，xIQ平台提供AI Agent全生命周期管理能力，预置超过60个行业专属Agent，企业可以喺一周内完成部署。

硬件端更新嘅尝试来自5月中旬发布嘅AI Host——一款定价2999人民币、面向家庭同个人嘅边缘计算节点，可以喺本地运行最高1220亿参数嘅大模型，支持云边协同推理，同时保障隐私数据唔出本地。高盛认为，个人AI Agent嘅渗透将会同时拉动设备端（AI PC、AI手机、AI眼镜）同基础设施端（AI Host、边缘服务器）嘅需求，联想横跨两端嘅产品矩阵使佢成为稀缺受益嘅目标。