高盛重申A股硬科技佔優，H股互聯網進入觀察區
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高盛7月13日發布中國組合策略報告，重申A股硬科技優於H股軟科技的戰術判斷，但指出H股互聯網估值已被壓低，開始逐步建倉——能否持續，取決於未來幾個季度利潤能否真正修復。
A股和H股今年分化到了甚麼程度？
科創50年初至今跑贏恒生科技指數68個百分點，創業板指跑贏上證綜指和滬深300分別19和17個百分點。
這意味著→ 市場資金今年近乎單邊押注在岸AI硬科技，離岸互聯網平台被大幅拋售，兩邊的剪刀差已到歷史極端區間。
簡單來說＝ 買A股硬科技的人賺了，揸H股互聯網的人蝕了，而且差距大到歷史罕見。
H股互聯網反彈了，為甚麼高盛還不敢全面睇好？
恒生科技過去兩周反彈11%，但年初至今仍下跌14%。高盛認為反彈靠的是消息面改善和起點估值低，缺少利潤層面的支撐。
盈利壓力是核心關口：明晟中國指數一季度利潤按年下降8%，互聯網板塊拖累明顯——該板塊佔指數盈利權重約35%。
自2025年二季度以來，互聯網公司累計產生超過1,800億元人民幣補貼損失，同時承擔巨額AI資本開支——今明兩年分別可能超過1,000億和1,200億美元。
這意味著→ 股價彈了，但利潤還未跟上；高盛的態度是「開始試探性建倉」，而非「全面轉好」。
互聯網利潤幾時能修復？要睇邊幾個信號？
高盛列出三個觀察點：①補貼損失能否收窄；②AI新機會（雲端、智能體AI、AI tokens）能否貢獻收入；③傳統電商業務現金流是否穩定。
若二季度或三季度出現經營利潤拐點，市場估值方式可能從「混合盈利打折」轉向「分部估值」。
簡單來說＝ 而家市場將互聯網公司的利潤打了個折來估值，因為補貼同AI投入太重；一旦利潤真正企穩回升，估值方法會切換，股價空間就打開了。
A股硬科技仲追唔追得？高盛點睇泡沫風險？
高盛判斷中國AI相關股票整體不構成泡沫——自DeepSeek發布以來，AI通過效率提升和新利潤帶來的經濟收益，可能比當前股價反映的水平高出50%至100%。
但風險集中在局部：半導體板塊和部分A股硬科技標的估值已處於較高位置，集中度和槓桿風險上升。
高盛建議：控制單一方向暴露，分散至AI價值鏈不同環節，把盈利兌現能力置於更高優先級。
硬科技和軟科技的根本差異是甚麼？
硬科技更接近AI基礎設施供給端，受益於算力、半導體、設備和基礎設施需求——是「賣鏟的人」。
軟科技和互聯網平台更似AI資本開支的承擔方，仍需證明AI投入和補貼支出不會持續蠶食利潤——是「買鏟掘礦的人」。
這反映出市場分化的底層邏輯：一邊確定性高、利潤已經兌現；另一邊投入巨大、回報仍在路上。
外資而家點配中國？完全撤咗未？
對沖基金在中國大陸股票的淨風險敞口位於區間底部，但總敞口接近周期高位——資金並非完全撤出，而是更偏向市場中性和個股Alpha策略。
共同基金對中國大陸的配置已升至多年高位，自2011年有紀錄以來首次出現溫和超配。
港股IPO方面，年初至今100家公司在港交所上市，合計募資350億美元，外國基石投資者參與度接近2021年高位。
這意味著→ 外資唔係唔投中國，而是唔再賭指數升跌，轉向揀個股、揀行業——要Alpha，唔要Beta。
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