高盛重申腾讯“买入”评级，看好混元3.0重构与智能体生态爆发

高盛发布最新研究报告指出，在近期举办的亚洲科技通讯大会（Asia Communacopia+Technology）上，腾讯控股（00700）首席战略官詹姆斯·米切尔（James Mitchell）详细阐述了集团的AI战略图谱。

高盛表示，对腾讯在AI领域的重构进展感到鼓舞，维持其“买入”评级，并给予12个月目标价700港元。

混元3.0全面重构，基础模型战略迎拐点

高盛指出，腾讯此前对大型语言模型（LLM）团队进行了重组，并重新设计了预训练和强化学习堆栈，通过扩展和清理数据集，将评估标准从公共基准全面转向通用智能。

经过基础战略的彻底重塑，全新重构的混元3.0（Hy3）模型已成为国内同类别中极具竞争力的模型之一。这不仅为腾讯在未来6至9个月内推出更大、更智能的模型迭代奠定了坚实基础，也标志着腾讯正在摆脱“基础模型后来者”的标签。

智能体成新引擎，微信生态释放长效记忆

随着AI叙事从聊天机器人转向更具商业价值的代理式AI（智能体），腾讯的布局正迎来收割期：

• 核心应用落地： 腾讯以 CodeBuddy 和 WorkBuddy 为核心，首先在代码生成领域完成了清晰的早期验证，并正逐步向通用计算机使用（LAM）及白领生产力领域渗透。

• 前端控制面壁垒： 微信、企业微信、QQ、腾讯元宝及QQ浏览器构成了天然的用户端控制面。其中，微信AI代理具备比普通聊天机器人更长的记忆能力，能够完美处理复杂的长文本及多方对话情境。

• 强留存与高付费意愿： 腾讯强调，使用AI代理功能的活跃及付费用户留存率表现强劲，且用户升级至更高价格层级代币（Token）的意愿极高。

算力与投资双周期部署，兼容国产ASIC芯片

在商业化变现与底层算力基础设施方面，腾讯展现出了高匹配度的双周期部署战略。

在短周期部署方面，腾讯聚焦于广告技术与腾讯云。这一举措能带来近期的可衡量回报，其中广告业务利润率极高，而腾讯云则贡献了可观的收入。

在长周期部署方面，腾讯聚焦于混元大模型的持续迭代。依托腾讯独有的差异化数据集与微信超级场景，这一举措将沉淀长期的生态价值。

高盛特别提到，腾讯已花费一年多时间准备其技术堆栈，实现了对多种国内ASIC（专用集成电路）芯片的完美兼容，能够高效、大规模地运行AI推理。随着更多自有算力上线，腾讯还可以灵活地将增量算力导向外部，满足腾讯云客户的强劲需求。

估值修复路径：2026年AI叙事将决定弹性

高盛总结称，腾讯在维持核心盈利能力韧性的同时，正大幅提高AI资本支出（CapEx）承诺。混元3.0预览版的代币使用量以及早期生产力代理的留存指标均超出预期。

高盛认为，作为中国三大超大规模云计算服务商之一，腾讯后续的估值修复弹性，将高度取决于2026年余下时间里AI叙事的进展——尤其是新混元模型的迭代、资本支出转化为收入的效率，以及可能在微信生态内引发轰动的“微信AI代理”的正式推出。