高盛：實際利率是跨資產行情的最終仲裁者
Nashnova编辑部
美國10年期實際收益率仍錨在約2.5%高位，與股市、黃金已提前定價的減息路徑明顯背離——高盛警告，債券和風險資產之間必須有一方「認錯」。
股市和債市到底邊個講緊真話？
今年股市上升、黃金企穩、新興市場套利奏效，背後共享一個假設：實際利率將逐步下行。
但債券市場並未確認——10年期實際收益率（扣除通脹後投資者真正拿到的回報）仍在約2.5%，遠高於風險資產隱含的寬鬆預期。
這意味著→ 權益市場在賭減息會來，債券市場卻話「長期資金成本冇咁平」。兩套定價邏輯不可能同時成立。
實際利率點解降唔落嚟？
高盛列出五大結構性因素，解釋實際利率為何「黏」在高位：
① 財政壓力：大規模赤字 + 不斷膨脹的國債供給 → 投資者要求更高的久期補償（持有長期債券的額外回報）。② 政策公信力存疑：市場若不確信政府能控住通脹和債務，經濟放緩也壓不下長端利率。
③ 期限溢價重建：多年量化寬鬆人為壓低了長端利率，而家投資者開始要求對通脹波動和財政不確定性「補價」。④ AI 資本開支潮：數據中心、電力、算力的大規模投資推高實體資本需求，把均衡利率往上頂。
⑤ 油價重回90美元以上，令通脹下行路徑變得複雜。簡單來說＝ 通脹回落唔再係一條直線，減息周期亦唔再理所當然。
樂觀同悲觀兩條路徑分別係點？
樂觀情形：需求降溫 → 通脹繼續下行 → 聯儲局逐步減息 → 實際收益率向2.00%移動 → 當前跨資產多頭格局得到確認。
風險情形：經濟放緩但實際利率降幅不夠——通脹黏性、期限溢價、財政壓力中任一項就夠——出現「增長下行 + 利率高企」的組合。這意味著→ 這是風險資產最唔舒服的象限：經濟在變差，但資金成本並冇跟住降。
高盛補充：歷史上市場能消化高實際利率，往往靠的是更強的名義增長和上升的通脹預期來對沖——呢層保護目前基本缺席。
高盛而家建議點做？
高盛不建議現在主動做空套利交易——動量仍然強勁，波動率處於低位，逆勢操作的時機未到。
但高盛強調：控制倉位規模。簡單來說＝ 可以跟住趨勢走，但唔好押太重，因為底層邏輯仲未被債券市場確認。
關鍵觀察指標：10年期實際收益率能否從約2.5%向2.00%–2.25%方向移動。若移唔落去，風險資產就越來越依賴一個「市場預期中存在、但長期折現率並未反映」的減息周期——重新定價的風險在持續積累。
Content is for reference only, not financial advice.