高盛：AI板塊近期大跌更像機會起點而非泡沫破裂

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高盛在與AI生態系統密集交流後判斷，近四個交易日的大跌更像階段性錯殺而非泡沫破裂，融資缺口憂慮被高估、企業AI部署正式進入生產階段，兩條線索共同指向估值重建的窗口。

高盛憑甚麼說這不是泡沫破裂？

高盛將本輪波動與2026年1月底至2月初的軟件股調整相提並論——當時同樣充斥難以證偽的悲觀敍事，但最終被證明是階段性錯殺。

這意味著→ 高盛的核心邏輯是：新增信息正在修正此前過於悲觀的假設，而非確認它們。

簡單來說＝上一次大家也覺得「這次不一樣」，結果只是嚇了一跳；高盛認為這次劇本相似。

高盛認為擔憂被高估。供應商為GPU提供融資、客戶預付款等手段可顯著降低企業自身資本負擔。

非傳統資金來源體量龐大：19萬億美元私募市場（含4.5萬億美元待投資金）、英偉達5,000億美元融資資金池，加上美元投資級債券市場還可承接5,000億美元新增發行。

這意味著→ 即便AI基礎設施開支繼續膨脹，錢的供給端遠沒有見頂，「融不到錢」這個故事站不住腳。

甲骨文承諾到2030年僅再籌集200億美元資本（100億債務+100億股權），遠低於高盛此前測算的約650億美元和市場預期的約400億美元。

秘訣是三種「讓別人出錢」的方式：供應商GPU融資、客戶自帶硬件、客戶預付款——將2,200億美元總資本開支中約1,100億美元轉給外部承接，自身負擔降低約50%。

甲骨文預計2028年下半年自由現金流轉正，2029財年自由現金流超300億美元——高盛此前預期僅30億美元，市場預期是負10億美元。這意味著→ 預期差極大，如果兌現，估值邏輯將被徹底改寫。

甲骨文示意框架：一個1GW部署需約370億美元資本開支，滿負荷運行可產生約160億美元年化收入。

毛利率約35%，項目層面營業利潤率約34%，支撐處於20%區間高端的回報率。

管理層表示所有大型AI基礎設施合同均採用成本加成結構——簡單來說＝硬件漲價不蝕利潤，成本變動直接轉嫁給客戶，項目利潤率鎖死。

微軟啟動規模可能至少250億美元的投資級債券發行，同時強調：客戶正將AI應用於生產系統，智能體釋放的用量由業務預算支持，而與完成工作價值掛鈎。

微軟Foundry平台（用於在11,000個模型範圍內構建和治理AI應用及智能體）同比增長300%。這反映出企業AI部署已從實驗階段正式跨入生產階段。

谷歌稱其Carbon模型發佈時在AI指數中排名第一，並預計未來12個月訓練和發佈速度將因遞歸式自我改進持續加快。高盛據此認為：前沿模型規模定律有效、前沿曲線下方空間創造新增價值、專有訓練與動態路由結合創造新增價值——三者可以同時成立。

CoreWeave預計11月11日發佈業績報告。高盛測算：履行現有積壓訂單需發行約200億美元新債；若從1.5GW擴至4.2GW，約需400億美元。但關鍵結論：將已鎖定的4.2GW容量逐步投產，毋須再籌集任何無擔保債務或股權資金。

高盛認為2027年企業首要任務是把AI影響力擴大到開發人員之外，同時放大企業自身獨有數據集的作用。

微軟Foundry平台的增長軌跡將成為觀察企業AI轉型進展的核心指標——這意味著→ 這個產品周期能否兌現，是當前估值能否重建的驗證節點。

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