高盛重申三星、SK海力士買入評級，Q4存儲ASP預測全面上調

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高盛9月30日重申三星電子（確信買入）與SK海力士買入評級，TrendForce對四季度存儲合約價預測全面高於高盛自身估算，企業級SSD漲幅達23%–28%，但外資近期集中拋售兩隻股票，AI資本開支能否延續仍是核心變量。

四季度存儲價格，邊個品類升得最勁？

TrendForce預測四季度PC DRAM環比升13%–18%、伺服器DRAM升10%–15%、流動DRAM僅升0%–5%；NAND整體升15%–20%，其中企業級SSD單項漲幅達23%–28%。

高盛自身模型更保守：PC DRAM環比升9%、伺服器DRAM升10%、NAND升9%–11%。這意味著→ 除流動端基本吻合外，TrendForce在其餘三個品類上都比高盛更樂觀，市場可能低估了加價幅度。

需注意口徑差異：TrendForce官方新聞稿中「一般型DRAM升10%–15%」與高盛報告中「PC DRAM升13%–18%」指向不同細分項，兩組數字不可互換。

雲服務商持續加碼AI推理基礎設施，2026年企業級SSD位元需求預計同比增長逾80%，採購驅動力已從大模型訓練轉向實際AI部署。

原廠雖擴增QLC（一種在同一存儲單元裡塞更多數據的快閃記憶體技術）與高容量機型供應，但新增產能多已被客戶提前鎖定，流入公開市場的量有限。簡單來說＝蛋糕未出爐已經被訂晒，剩餘買家只能加價搶。

客戶端SSD則相反：PC品牌廠手握上半年庫存、主動下調主流機型SSD容量以壓成本，買方唔急、原廠報價趨於彈性，升幅受到抑制。

流動DRAM四季度僅升0%–5%，係全表最弱品類。這意味著→ 手機端在整個存儲加價周期中幾乎掉隊。

原因有二：LPDDR（手機用的低功耗記憶體）成本高企壓制智能手機產量；同時原廠將產能優先轉給利潤更高的伺服器產品，手機端配額被擠壓。

但TrendForce預計2027年一季度反彈：LPDDR5X環比升13%–18%、LPDDR4X升5%–10%。簡單來說＝手機記憶體目前被冷落，但加價只係遲到、唔會缺席。

9月合約價方面，DDR4 8GB環比升4%至148美元，DDR5 8GB持平於133美元；DDR5相對DDR4的折價由8月的6%擴大至10%。

現貨端信號更強烈：DDR5 16Gb現貨較最新合約價溢價20%，DDR4 8Gb現貨溢價更高達44%。這反映出舊一代產品因原廠逐步退出產線而尤為緊俏。

PC OEM為應對2027年可能的供給收縮，整個四季度仍將維持激進採購。伺服器端雖然CPU供給改善，雲廠商追加採購以滿足代理式AI（Agentic AI）場景下通用伺服器對RDIMM的需求，但封測產能與前段製程調度彈性不足，供給仍跟不上需求。

三星執行副總裁金泰宇披露，HBM（高頻寬記憶體，專供AI晶片的高速堆疊記憶體）佔全球DRAM廠晶圓總產能的比重預計從目前約20%升至2027年近30%。

由於HBM單片所佔晶圓面積約為傳統DRAM的三倍，傳統DRAM供給被擠出的速度可能是HBM佔比提升速度的兩到三倍。這意味著→ HBM每多食一口產能，傳統DRAM被擠走的量係加倍的。

GPU廠商想將HBM從12層降至8層來省錢，但TrendForce指出每顆HBM都需搭載一顆基礎晶片（Base Die），該成本不隨層數減少而成比例下降。換算後8層HBM每Gb成本反而比12層溢價10%–20%。說白了＝少疊幾層睇落慳料，但固定成本攤唔薄，單價反而更貴——降規格救唔到成本。

高盛對三星電子普通股12個月目標價49萬韓圜（EV/EBITDA分部估值），優先股36萬韓圜，均為買入；對SK海力士目標價350萬韓圜（目標市盈率9.0倍）。

但基本面向好與股價承壓並存：外資近期集中拋售新興市場大盤晶片股，6個交易日內淨賣出三星與SK海力士合計約496億元人民幣；韓圜短期走強亦引發對三季度業績換算縮水的擔憂。

這反映出這輪存儲行情的核心變量始終是同一個：AI資本開支能否延續。一旦超大規模雲廠商建設節奏放緩，鎖在長期協議裡的高價位庫存反噬也會來得好快。

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