高盛調研：中國AI PCB產業鏈泰國生態遷移提速
Miles Bennett
高盛實地走訪勝宏科技、滬電股份和鼎泰高科後指出，中國AI PCB產業鏈在泰國已從單點建廠進入生態遷移階段，板廠擴產正向上游耗材傳導——而驅動力並非降成本，而是客戶願意為供應鏈多元化付溢價。
泰國建廠成本更高，為甚麼還要搬？
勝宏科技披露，泰國工廠綜合生產成本比中國大陸高10%—20%，主因是覆銅板（PCB的核心基材，銅箔與樹脂壓合而成）等關鍵原料仍從大陸進口，關稅超過10%，本地工人效率亦偏低。
這意味著→ 這輪遷移的驅動力不是「平」，而是客戶願意為供應鏈多元化和全球交付能力支付溢價。
公司中期目標是透過提升自動化、推動覆銅板供應商在泰國本地擴產，將泰國產品毛利率拉回至與大陸相當的水平。
勝宏科技泰國三個廠區，邊個先係真正的規模跳板？
泰國佈局分A1、A2、A3三期：A1已量產，產值約佔公司2025年收入的26%；A2目標2026年三季度量產，A2、A3單體產值較A1高40%—100%。
簡單來說＝ A1是驗證階段，A2、A3先至係規模躍遷的真正看點——單廠產值翻倍級別。
A1約20%產值來自汽車PCB，其餘產能主要為AI PCB準備，目前處於客戶驗證階段。這意味著→ 泰國基地定位並非低端製造，而是直接承接高規格AI PCB的海外量產。
高盛維持買入評級，12個月目標價550元，對應2027年EPS的26.3倍市盈率；預測收入從2025年192.9億元增至2028年879.9億元，EPS由4.98元升至27.58元。
滬電股份泰國工廠進展到甚麼程度？
2026年一季度利用率已超過90%，當季淨銷售額達2.95億元，超過2025年全年的2.89億元——標誌著從爬坡期正式進入量產期。
數據通信業務海外客戶中，超過70%已完成泰國工廠驗證。這意味著→ 對高端AI網絡PCB而言，客戶驗證本身構成壁壘，一旦完成，後續訂單導入的確定性通常高於普通消費電子板。
泰國汽車業務單元2025年四季度試產、2026年進入量產爬坡，令泰國基地同時覆蓋數據通信+汽車兩類客戶，有助於提升產能利用穩定性。
高盛維持買入評級，12個月目標價142元；預測收入從2025年189.5億元增至2028年634.7億元，EPS由1.99元升至8.75元。報告發佈時股價137.30元，名義上行空間約3.4%。
鑽針供應商擴產，點解係PCB景氣的「二階驗證」？
鼎泰高科主營PCB鑽針（在PCB板上打孔用的微型鑽頭）、銑刀和自動化設備，其需求只有在產線真正開機、產量真實提升時才會增加。
簡單來說＝ 板廠宣佈擴產可能停留在規劃層面，但鑽針訂單增加說明機器確實在轉——這是觀察PCB景氣的「二階指標」。
2026年4月泰國工廠月產能已達600萬支，下半年繼續爬坡；同月公司宣佈擬向泰國子公司增資不超過3億元，深化海外佈局。
泰國能唔能夠從「單點工廠」變成完整的區域供應鏈？
三份報告共同指向的核心問題：板廠擴產（勝宏、滬電）與耗材供應商同步擴產（鼎泰）形成產業鏈閉環，兩者同向印證客戶海外產能的真實利用率正在上升。
這反映出 泰國正從「訂單保險」向區域供應鏈演變，但關鍵瓶頸仍在上游——覆銅板等原料能否跟進本地化，將決定海外產能能否從成本承壓的保險倉升級為真正的利潤中心。
高盛在報告中列出的相關買入標的還包括生益科技和深南電路。
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