高盛撤回美股失落十年預測，上調十年回報至7%
0xBroomberg
高盛將標普500未來十年年化回報預測從3%大幅上調至7%，實質撤回此前「失落十年」的悲觀判斷；但7%仍低於標普500自1950年代以來約10%的歷史均值，華爾街對長期前景的分歧並未消散。
高盛為何突然改口？
核心邏輯只有一句話：驅動估值的兩個關鍵變量——企業利潤率和利率——都已長期偏離歷史均值，而且短期內回不去。
這意味著→ 用歷史均值來「錨定」未來估值，這套老方法在高盛看來已經失效。
具體數據：標普500利潤率目前約13%，1980年時僅約5.5%；利率雖自2022年以來有所上升，但仍遠低於長期均值。
簡單來說＝ 公司比以前賺得多、借錢成本也沒那麼貴，這兩件事撐住了高估值，高盛認為它們不會很快反轉。
估值這麼高，7%的數字怎麼算出來的？
高盛前策略師科斯廷2024年10月給出3%預測時，標普500的CAPE（周期調整市盈率，把過去十年平均利潤代入市盈率計算，用來衡量市場整體貴不貴）約為38倍。
目前CAPE已升至40倍，按傳統歷史關係隱含的回報率接近0%。
這意味著→ 新任策略師斯奈德的7%預測，完全建立在「估值不會回歸均值」這個假設上——如果假設錯了，回報可能遠低於7%。
7%為甚麼還是低於歷史均值？
斯奈德自己也承認：利潤率和利率的有利趨勢是一把雙刃劍。
這兩項因素難以均值回歸，但也難以繼續以過去的速度改善。
簡單來說＝ 好消息是「地板抬高了」，壞消息是「天花板也到了」——利潤率從5.5%漲到13%的故事很難再重演一遍。
華爾街其他人怎麼看？
理查德·伯恩斯坦援引2000-2009年標普500負回報的歷史，警示當前高估值風險。
阿波羅首席經濟學家斯洛克及The Mather Group投資總監艾爾斯近期均表示，未來十年標普500可能錄得平坦回報。
這反映出 華爾街的分歧並未因高盛轉向而消散——樂觀派改了數字，悲觀派沒有改邏輯。
我不認為投資者應該預期估值倍數會回落至長期歷史均值。這兩個因素回歸長期均值的可能性不大，因此認為估值倍數應當回歸歷史均值的論點並不具有說服力。
本·斯奈德（Ben Snider）
高盛首席美股策略師
（6月29日，《商業內幕》採訪）
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