高盛：風險天平仍偏向多頭，但夏季波動不可避免
Claire Weston
高盛對沖基金覆蓋負責人Pasquariello維持標普500年末8000點目標，核心理由是今年全部升幅來自盈利而非估值——但兩個月急升已創近50年之最，他建議保留多頭同時用認沽期權對沖夏季震盪。
憑甚麼說風險天平還偏向多頭？
年初至今標普500的全部升幅來自盈利增長，估值並未擴張。這意味著→ 升市並非「炒預期炒貴了」，而是企業真的多賺了錢，根基更穩。
歷史上每股盈利增速超過10%的年份之後，標普500在隨後一年上升的概率為12/13。
順風還包括：名義經濟增長強勁、金融條件寬鬆、美國家庭作為最大股票持有者始終未撤離市場。
Pasquariello還指出，當前正處於一代人難得一見的資本開支超級周期，有望演變為生產率超級周期。簡單來說＝ 企業大規模投入建設備、擴產能，這些投資未來可能轉化為更高的產出效率。
既然看多，短期又在擔心甚麼？
過去兩個月的反彈經波動率調整後為近50年來最強，這種升速在統計上極難複製。
投機性社區已大幅加倉，且集中於高槓桿、高集中度的標的，新的股票供給持續湧出。
上一季度標普500盈利按年增長27%，Pasquariello對二階導數（增速的增速）能否持續持保留態度。簡單來說＝ 賺錢的絕對數仍在升，但「加速度」可能在放緩。
通脹仍明顯高於目標，既是聯儲局的政策難題，也壓制了居民的實際收入增長。
費城半導體指數和韓國股市在預警甚麼？
費城半導體指數（SOX）此前較200日均線的偏離幅度為2000年初以來最大。這意味著→ 半導體板塊短期升幅已遠遠偏離中期趨勢，均值回歸壓力很大。
韓國股市單夜再度下跌8%，顯示部分市場的回調已經在進行。
這反映出 即使整體趨勢向上，局部板塊和市場隨時可能先行釋放超買壓力。
「長Delta + 做多波動率」到底怎麼操作？
Delta（衡量倉位對股價變動敏感度的指標）——「長Delta」就是保留看漲的股票倉位。
同時買入3個月期限、25 Delta的標普500認沽期權，成本低於現貨價格的2%。說白了＝ 花不到2%的成本買一份「保險」，萬一暴跌可以兜底。
這意味著→ Pasquariello並非建議減倉，而是在維持敞口的同時，用結構性對沖為夏季可能出現的震盪和跳空留出緩衝空間。
年末8000點目標能否兌現，取決於甚麼？
第一個條件：盈利增長能否在27%的高基數上維持正向二階導數——即增速不必更快，但不能轉負。
第二個條件：通脹路徑是否允許聯儲局在不收緊金融條件的前提下保持觀望。
Pasquariello還建議股票多頭配合全球固定收益空頭。這反映出 他判斷利率端的風險大於股票端——債券可能先於股票承壓。
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