高盛：人民币国际化进入侵资驱动新阶段

高盛发表研究报告指出，人民币跨境使用正由贸易结算向投资驱动转型，但要迈向更广泛的国际货币功能，仍需在离岸流动性、风险管理工具和人民币资产池三个方向上取得突破。

报告显示，人民币在中国商品贸易中的结算比重已从2019年的13%上升到2025年的30%，是国际化进展最明显的领域。但从全球看，人民币在国际支付中的占比约为3%-4%，在全球官方储备中约占2%，在国际债券市场按计价货币计算仅占0.9%，均远低于中国在全球GDP（19%）和贸易（12%）中的比重。

跨境人民币交易总额从2017年的9万亿元攀升至2024年的64万亿元，其中资本和金融账户交易占达到约75%。债券投资是最大一宗用途，占2024年跨境人民币交易的46%，远远超过货物贸易的19%和直接投资的13%。高盛认为,这一结构性转变表示下一阶段的国际化不能仅靠结算通道，还需让境外参与者更容易获得人民币资金、更便捷地对冲风险、并持有更具吸引力的人民币资产。

离岸流动性趋向稳定，香港扮演核心枢纽角色

高盛认为，人民币国际化的下一阶段将以离岸市场为主导、以香港为中心推动前行，而非依靠大规模的资本账户开放。

离岸人民币流动性近期明显改善。3个月期CNH HIBOR与SHIBOR的利差自2026年4月以来收敛至15-25个基点，而过去常常在100-200个基点的区间内剧烈波动。至今年为止，人民币对美元升值约3%，同比增长超过中美利差隐含的约2.5%的持有成本。高盛预计未来12个月美元兑人民币将降至6.50，这将有助于维持在岸与离岸资金价差的稳定。

政策层面也在继续发力。2025年2月香港金管局推出人民币业务融资机制，2025年9月启动跨境债券回购业务，2026年2月央行将境内金融机构跨境人民币融资额度管理进行整合。这些措施共同降低了离岸人民币的资金成本和波动性。

利率对冲工具仍旧是软肋

在风险管理工具方面，外汇对冲发展相对成熟。根据国际清算银行的三年期调查，人民币在全球场外外汇衍生品交易额中的占比从2010年的1.0%上升到2025年的8.1%。但利率对冲严重落后，人民币在全球场外利率衍生品交易额中的份额仅为0.8%，自2013年以来几乎没有实质性改善。

高盛指境内利率互换流动性集中于短端和5年期，国债期货交易主要集中在10年和30年合约。境外投资者之前无法参与国债期货市场，直到2026年4月方被允许以对冲为目的交易境内国债期货。香港也在筹备离岸国债期货市场。这些行动将逐渐填补境外投资者管理长久期利率风险的工具缺口。

人民币资产池需要扩展

在资产端，中国的A股市场和债券市场规模已经十分庞大，A股总市值约为120万亿元人民币（约17万亿美元），债券市场托管余额将近200万亿元人民币（约28万亿美元）。但外资持有比例近年来却有所下降，部分原因在于中美利差倒挂。

离岸人民币资产同样需要深化。截止到2026年4月，点心债存量仅约1.4万元人民币，在国际债务市场中占比较低。高盛认为，进一步的发展需要更广泛的发行人基础、更好的二级市场流动性以及更长期限的产品。今年前四个月点心债发行量已较去年同期几乎翻倍，部分中国科技公司及境外金融机构也开始加入发行，但总体市场深度还有待提高。