高盛：2026年上半年S&P回報10%，日韓股市領跑全球
Taylor Wilson
高盛對沖基金業務負責人帕斯夸里耶洛在年中備忘錄中指出，標普500上半年總回報約10%，而韓國、台灣、日本憑藉AI基礎設施產業鏈位置包攬全球漲幅前三——這輪行情的底層驅動力和分化格局，直接關係下半年配置方向。
標普10%的回報，算好還是算差？
標普500上半年總回報約10%，低於等權重標普500（+12%）和小盤股（+23%），但在歷史長周期中屬於相當強勁的水平，且優於2025年同期。
這意味著→ 大盤股跑輸中小盤，市場廣度在擴散，資金不再只堆在頭部巨企身上。
帕斯夸里耶洛特別指出：若標普500全年收於7530點以上，將是該指數68年歷史中第二次實現連續四年雙位數回報——上一次是1995–1999年連續五年。
AI基礎設施——上半年最核心的一條線是甚麼？
高盛自定義籃子顯示：存儲+250%、數據中心+115%、AI半導體+101%。簡單來說＝圍繞AI建設的三大硬件環節，今年上半年全部翻倍甚至更多。
這條主線直接推動了北亞股市的強勢：以本幣總回報計，韓國KOSPI +102%、台灣TWSE +62%、日經225 +40%，包攬全球前三。
這反映出一個清晰邏輯：誰處在AI基礎設施產業鏈的核心位置，誰的股市就領漲。
升得猛的市場，波動也猛？
日經225第二季度單季上漲37%，是1970年有數據以來任意單季最大漲幅。
韓國市場更極端：在強勁漲幅背後出現五次盤中熔斷，約佔本世紀以來熔斷總次數的一半。這意味著→ 價格升、波動率同步攀升，追入的風險不低。
同一時期，亞洲另一端卻在下跌：印度NIFTY -7%、恒生 -10%、印尼JCI -33%。全球分化極其顯著。
小盤股和動量因子點解跑咁好？
小盤股正在追蹤實現2003年以來對標普500最大的年度超額收益。帕斯夸里耶洛將此歸因於三點：①周期性增長環境 ②生物科技及AI基礎設施相關倉位（電力、數據中心標的）③此前羅素2000期貨創紀錄的空頭倉位被迫回補。
說白了＝空頭倉位太重被軋，加上基本面順風，小盤股形成了「業績+資金」雙擊。
動量因子同樣強勢：高盛旗艦多空對交易2024年升48%、2025年升30%，2026年上半年再升57%。但帕斯夸里耶洛提示，該因子近幾個月已實現波動率明顯上升，而基本面投資者對其有較高槓桿敞口。
對沖基金點解今年仲賺到錢？
高盛追蹤的九個對沖基金子類別年初至今全部錄得正回報，基本面多空和宏觀策略表現尤為突出。高盛對沖基金VIP籃子年初至今上升22%。
宏觀環境並非一帆風順：前端利率預期從年初預計減息約50個基點轉向預計加息約37個基點；美元從3月普遍看淡轉為當前普遍看好；油價在霍爾木茲海峽關閉近四個月後，漲幅幾乎全部回吐。
這意味著→ 今年賺錢的不是押對方向不動的人，而是能夠快速調倉的主動管理人——帕斯夸里耶洛稱其「具有獨特價值」。
下半年最該關注的信號是甚麼？
標普500內部分化顯著：年初至今升超50%的個股44隻、升超100%的22隻；而跌超50%的僅6隻，無一跌超75%。
簡單來說＝超額收益高度集中在右尾——少數大贏家拉動了整體回報。
這反映出上半年行情的「AI主線依賴症」：這條主線能否在下半年延續，將是檢驗當前估值和倉位是否可持續的關鍵節點。
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