高盛：空頭回補規模達多頭買入4.7倍，夏季流動性警示
Alina Collins
高盛衍生品策略師Garrett指出，本周空頭回補規模超過多頭買入4.7倍，當前升勢由被動去風險而非主動做多驅動——這意味著一旦回補耗盡，市場缺乏接力買盤。
升勢靠的是「空頭認輸」而非「多頭落注」？
據高盛主經紀商數據，本周空頭回補規模是多頭買入的4.7倍。這意味著→ 股價上升的推力主要來自空頭平倉（把之前借來沽出的股票買回來），而非新資金主動入場做多。
AAII看多情緒處於一年低位，標普500過去一個月幾乎持平。Garrett概括為「市場同時在尋找信念與方向」。
簡單來說＝ 升是升了，但無人真正看好；空頭先撤了，多頭仍未到場。
流動性為何這麼差？
市場頂部掛單簿流動性（掛單深度）極低——Garrett歸因於投資者大量轉向期權交易，而非直接持有個股。
歷史規律：頂部流動性枯竭往往與已實現波動率上升同步出現。這意味著→ 薄掛單簿 + 任何意外催化劑 = 價格可能劇烈波動。
標普500隱含波動率與已實現波動率之差處於近兩年最低，高盛交易台因此傾向於持有短期波動率多頭（押注波動率會反彈）。
個股波動率為何遠超指數？
標普500成分股平均6個月隱含波動率超過指數的兩倍，這一溢價處於歷史最高水平。簡單來說＝ 個股在劇烈搖擺，但因為升跌互相對沖，指數看起來很平靜——表面的平靜掩蓋了底層的混亂。
納斯達克100一個月平價期權波動率約為標普500的1.6倍，接近15年高位；Garrett指出回溯至2001年，這一比值仍有進一步擴闊的歷史先例。
邊個在被賣、邊個在被買？
11個板塊中9個遭淨賣出——資訊科技、通訊服務、必需消費品和可選消費品領跌。
金融板塊連續第三周錄得淨買入，工業板塊同樣獲淨流入。這反映出資金從增長股向周期/價值股的輪動。
大型科技股本周跑輸標普500逾400個基點；「七巨頭」被用作半導體/晶片/存儲股的資金來源。簡單來說＝ 機構沽蘋果、微軟來買英偉達產業鏈。
軟件板塊上周下跌約5%，受Adobe和甲骨文業績拖累。
黃金為何從全球寵兒變成淨空頭？
黃金較1月高位已下跌約25%，但52周維度仍上升約25%。Garrett形容年初為「迷因式」炒作行情，此後回歸現實。
全球投資者（CTA、ETF、期貨）目前整體持有黃金淨空頭；GLD認購期權偏斜處於十年低位，認沽期權偏斜處於歷史高位。這意味著→ 市場押注黃金還會跌，幾乎無人在為反彈做對沖。
Garrett認為，美伊協議的達成或將成為黃金數月弱勢後的一次清算事件（集中平倉觸發劇烈反彈或下跌的節點）。
新美聯儲主席Warsh面對的是甚麼局面？
數據組合極為矛盾：CPI同比4.2%、PPI年率6.5%（2022年以來最高）、非農就業17.2萬，市場共識仍為「按兵不動」。
Garrett警告：新聞發布會的措辭選擇——暗示收緊還是強調供給側通脹——將對利率市場產生截然不同的影響。
這意味著→ FOMC當日的零日期權（0DTE，當天到期的期權）定價尤為值得關注——它是市場對措辭意外的即時投票器。
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