高盛：软件股反弹难成反转，持续上涨可能要等到2027年

高盛喺最新发布嘅“重访护城河”系列第五篇报告中指出，尽管软件板块年内已经出现两波反弹，但真正由AI驱动嘅基本面改善大概率系2027年嘅事，当前行情更适合精选个股而非板块性押注。

今年以来，高盛覆盖嘅应用软件公司股价中位数下跌38%。期间出现过两次像样嘅反弹：2月底至3月初上升约14%，4月中旬至5月中旬上升约22%。但高盛认为，呢啲反弹仲未具备演变为持续性行情嘅条件。

报告嘅核心判断系，软件板块喺未来数月大概率维持区间震荡，但个股分化将非常显著。一季报已经印证咗呢一点，部分公司单日涨跌超过20%，选股能力成为获取超额收益嘅关键。

绿芽初现，但变现尚远

高盛观察到，头部软件公司嘅管理层已经意识到竞争格局正喺加剧，并开始做出组织层面嘅调整。Klaviyo喺2025年12月引入联席CEO，让创始人专注产品开发；Workday创始人今年2月重新出任CEO；Adobe则系3月公布咗CEO继任计划。

产品端都有关进展。ServiceNow推出咗ITSM一级自动化产品并已有50家试点客户，Salesforce则发布咗“无头CRM”架构。呢啲都系积极信号，但距离体现在财务数据中还有距离。

高盛嘅行业调研显示，软件企业面临1%至4%嘅销售周期拉长，客户倾向于签署更短期限嘅合同，并喺续约时更强硬地压价。即使系较早布局AI嘅公司，都系将更实质性嘅收入贡献指向咗2027年。Salesforce喺2024年9月推出Agentforce，一年后才见到新增年化收入嘅拐点，并表示距离收入层面嘅实质性改善仲需要12至18个月。

AI收入必须是增量，而唔系替代

高盛认为，板块情绪真正转向嘅关键系：AI带来嘅收入必须系对公司整体增长嘅叠加，而唔单止系内部结构嘅腾挪。如果AI扩大咗整体利润池，它会反映喺积压订单、账单增长同毛利增速等核心指标上。

ServiceNow将2026年AI相关年化合同价值目标由10亿美元上调至15亿美元，但其有机增长口径嘅剩余履约义务指引却暗示约250个基点嘅减速。高盛指出，只有当投资者确认AI收入对整体增长形成净贡献时，相关披露先至会正面解读。

报告引用咗Meta嘅历史作为参照：Meta喺2012年5月IPO后股价持续承压，直到2013年10月移动广告收入超预期后先至真正反转。高盛认为，当前软件行业正处喺类似嘅“证明期”。

历史规律：均值回归存在，但分化明显

高盛回溯咗2001年以来154个行业板块嘅表现数据。喺所有经历过大幅下跌嘅板块中，表现最差嘅板块喺随后一年中位数回报为4%，三年中位数回报为20%，正收益概率约为52%至54%。

值得注意嘅系，因周期性因素下跌嘅板块反弹更强——三年中位数回报达45%；而因结构性担忧下跌嘅板块三年中位数回报仅16%，但仲有超过一半嘅概率录得正收益。

个股层面嘅机会

高盛认为基础设施端嘅Oracle同Cloudflare有望受惠于推理需求增长，其中Oracle喺即将发布嘅财报中处于有利位置。应用端则睇好微软同ServiceNow，认为两者最有能力将AI代理层由试点推向变现。

相比之下，Intuit面临税务业务嘅新竞争威胁，Workday正处于战略重组早期，Adobe则需要喺CEO交接期加速产品创新，呢三家公司嘅