高盛：銅投機多頭重新入場，銅價企穩
nashnova research
9月中旬管理資金對銅期貨的拋售規模創三年半新高，但實體產業趁低買入、投機多頭隨後回補，銅價已反彈3.9%——高盛認為這一輪與此前關稅引發的暴跌存在本質區別。
這輪拋售到底有多猛？
9月8日至15日，管理資金累計沽出26億美元高品級銅期貨，為2023年4月以來最大規模。
當中22億美元屬多頭平倉——並非新開空頭，而是原本看漲的資金集中撤退。
這意味著→ 拋壓主要來自「多頭認輸離場」，而非空頭主動進攻，性質上屬恐慌性減倉。
為何集中在這個時間點爆發？
高盛列出三重觸發因素同時落地：關稅前景不明（白宮尚未決定是否對精煉銅徵稅）、AI行業領軍人物呼籲放慢節奏（打壓數據中心快速建設預期）、中東局勢升級推高油價收緊金融條件。
高品級銅期貨的管理資金多頭持倉與高盛數據中心股票籃子（一組追蹤數據中心產業鏈的股票組合）仍呈正相關，後者同期大跌6.9%。
簡單來說＝ 銅價這一輪不是被銅自身的供需砸下來的，而是被AI敘事降溫、關稅懸而未決、油價飆升三件事同時夾擊。
和上一輪關稅暴跌比，最大的不同是甚麼？
7月底至8月初那輪，銅期貨暴跌22%，管理資金淨沽出19億美元，而實體產業參與者（PMPU，即生產商、貿易商、加工商及用戶）與掉期交易商的多頭變動大致相互抵消——產業端沒有出手接盤。
本輪行情中，這兩類實體產業參與者的多頭總持倉合計大增17億美元。
這意味著→ 上一輪是「所有人一齊走」，這一輪是「投機資金在走，但產業端在撈底」——實體買盤為銅價築了一道底。
銅價反彈靠的是甚麼？
9月15日至18日，數據中心股票籃子幾乎收復此前五個交易日的全部跌幅，油價同步回落，銅期貨跟漲3.9%。
期權市場出現偏向上漲方向的部署：三個月期25 Delta認沽—認購期權偏斜指標（衡量市場對下跌vs上漲保護需求的相對強度）降至過去一年約第5百分位的低位。
簡單來說＝ 不僅現貨市場在反彈，期權市場亦在「押注升」——交易員為上漲方向付出的保險費遠高於為下跌方向付出的。
接下來還能穩住嗎？
高盛CTA模型（商品交易顧問模型，量化追蹤趨勢並自動落盤的策略框架）顯示銅價短期動量已轉為正值，模型預計的大規模資金流出壓力有所減弱。
但高盛亦指出，後續能否持續企穩，關鍵看兩件事：關稅政策落地的節奏和數據中心建設預期的修復程度。
這反映出 銅價當前處於一個「短期穩住但中期懸而未決」的窗口——產業買盤和動量轉正提供了緩衝，但根本面的不確定性並未消除。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。