高盛策略師：AI核心股估值偏低，建議加倉三大主線
Alina Collins
高盛首席美股策略師斯奈德稱AI股估值並非泡沫、反而偏低，點名AI基礎設施、電力基礎設施、超大規模雲廠商三條主線建議加倉，認為市場懷疑情緒本身就是安全墊。
估值到底貴不貴？為甚麼高盛說「不貴」？
市場上兩種聲音同時存在：一邊喊「AI股太貴」，一邊又擔心「估值相對盈利增長偏低」。斯奈德認為這種分歧本身就說明市場還沒有一面倒看多。
這意味著→ 股票的風險溢價（買股票比買債券多承擔的風險所對應的回報）還未被完全消化，價格裡仍留著懷疑的空間。
簡單來說＝ 如果所有人都已經衝進去，才該擔心泡沫；現在仍有很多人猶豫，反而是加倉的窗口。
席勒市盈率接近歷史高位，為甚麼斯奈德不慌？
席勒周期調整市盈率（CAPE，用過去十年平均盈利來計算市盈率，過濾短期波動）確實接近歷史高位，與互聯網泡沫時期及2021年峰值相當。
但標普500過去12個月漲幅超20%，其12個月遠期市盈率反而低於一年前。
這意味著→ 這輪上漲的驅動力是盈利在增長，而非投資者願意為同樣的盈利付更高價格。這反映出當前的上漲質量比純粹炒估值要健康得多。
第一條主線：AI基礎設施——為甚麼說被低估了？
涵蓋半導體、伺服器、AI網絡設備企業，包括存儲晶片板塊。
斯奈德指出，半導體板塊的估值倍數幾乎沒有擴張，說明市場對這些公司的盈利前景仍然持懷疑態度。
簡單來說＝ 晶片公司的利潤已經在漲，但股價還未跟上利潤漲幅——市場「不信」，所以便宜。
第二條主線：電力基礎設施——AI的「水電煤」？
斯奈德稱該方向「極具吸引力」，驅動力有二：AI持續膨脹的電力需求，以及伊朗戰爭對能源基礎設施的影響。
電力基礎設施已成為2026年「HALO交易」的核心支柱之一。
這意味著→ AI不只是軟件的故事；誰能給數據中心供上電，誰就站在產業鏈的必經之路上。
第三條主線：超大規模雲廠商——跌出來的機會？
包括亞馬遜、微軟、Meta、Alphabet、甲骨文、IBM。自2022年底以來持續跑贏大市，但今年因資金輪動承壓，「剛經歷了有記錄以來表現最差的月份之一」。
以市盈率衡量，目前處於過去十年區間的最低端，與2020年3月或2022年熊市末期的交易水平相近。
簡單來說＝ 這些公司的基本面沒有變差，只是資金暫時跑去別的板塊，估值因此被壓到多年低位——這正是斯奈德所講的「加倉窗口」。
最大的風險——雲廠商會不會突然砍AI支出？
斯奈德認為這一風險概率較低：超大規模雲廠商突然削減AI資本支出的可能性不大，AI建設支出的持續增長仍將是整條產業鏈的核心驅動力。
不過，這個判斷是否成立，將在即將到來的業績期中得到檢驗。
這意味著→ 下一輪業績期是關鍵驗證窗口：若雲廠商的資本開支指引不縮水，三條主線的邏輯便繼續成立；反之則需要重新評估。
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