高盛大幅上调DRAM、NAND及HBM价格预测
Claire Weston
高盛大幅上調SK海力士、三星、Kioxia目標價，認為存儲上行周期將延續至2028年，當前中個位數市盈率遠未反映這一判斷。
目標價調了多少？三家各給了甚麼空間？
SK海力士目標價上調至350萬韓元，對應9倍市盈率，隱含約53%上行空間，重申買入。
三星電子目標價上調至48萬韓元，優先股36萬韓元，同樣9倍市盈率，隱含約60%上行空間，重申買入。
Kioxia評級直接上調至買入，目標價93000日圓，對應7.8倍市盈率。理由是NAND價格將「更高、更久」。
簡單來說＝高盛認為三家都被明顯低估，給出的空間在五成到六成之間。
為甚麼高盛認為這輪周期和以前不一樣？
第一，需求錨變了。存儲需求正從PC、手機轉向AI伺服器和Agentic AI，需求可見度比過去高很多。
第二，供給天然受限。潔淨室空間有限，而HBM（高頻寬記憶體，為AI晶片配套的高速記憶體）消耗的晶圓產能是傳統DRAM的3—4倍，進一步擠壓傳統DRAM供給。
第三，客戶簽了更硬的合約。長期協議（LTA）帶預付款、最低價格、違約懲罰、季度承諾量——這意味著→下游需求不再只是口頭預期，而是白紙黑字的約束。
供給增速到底慢了多少？
高盛預計，三大DRAM廠傳統DRAM產能年均增速將從2017—2018年的12%降至2026—2030年的7%—8%。
傳統DRAM供給年均增速也將從2017—2018年的19%降至2026—2028年的15%。
這反映出一個核心變化：HBM吃掉大量晶圓產能，傳統DRAM的供給增長被結構性壓縮。
如果周期真的更長，估值會怎樣重新定價？
目前大多數存儲股仍以中個位數市盈率交易。高盛認為，這個定價隱含的假設是「周期會很快見頂」。
但如果存儲公司能證明盈利能力可持續更久，估值有望向有護城河的成長股靠攏——後者通常交易在接近20倍市盈率。
說白了＝市場現在給的是「周期股折讓價」，高盛賭的是這個折讓不該這麼大。
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