高盛：供給衝擊回歸，60/40組合需引入大宗商品

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高盛大宗商品團隊發出警告：供給衝擊已成常態，傳統60/40股債組合的對沖邏輯正在結構性失效，建議投資者在戰術和戰略層面均保持對大宗商品的正向配置。

大宗商品今年到底跑贏了多少？

彭博大宗商品指數（BCOM）年初至今總回報36%，同期標普500漲13%，10年期美債跌5%，30年期美債跌8%。

能源表現更誇張：BCOM能源指數漲98%，油品指數漲136%。

傳統60/40組合年內回報約8%，夏普比率1.2——數字看著尚可，但跟大宗商品一比，已被大幅跑輸。

這意味著→ 如果組合裡沒有大宗商品敞口，今年最大的一波回報你完全沒接住。

過去六個月，布倫特原油與標普500日度漲跌相關系數約-0.5，與10年期美債收益率變動相關系數約+0.6。

簡單來說＝油價一升，股市跌、債券收益率亦上行（債價跌），股同債同時受損。

高盛團隊（達安·斯特魯文領銜）的解釋：五年以上的超目標通脹令各國央行無條件再「忽視」能源衝擊，每一輪油價上升都會被市場定價為加息路徑的延伸。

這反映出一個根本性變化：股債對沖的前提——「通脹可控」——已經動搖。

高盛基準情景：布倫特年底90美元/桶。

尾部風險情景：若2027年海灣地區產量持續低於2月水平500萬桶/日，布倫特可能於2027年初升至140美元/桶，全年均價約125美元。

報告還指出，10月以來霍爾木茲海峽遭受襲擊的報告有所增加——這意味著→ 尾部情景並非純理論推演，觸發條件正在積累。

高盛列舉三次衝擊：2022年俄羅斯天然氣、去年中國稀土、今年霍爾木茲跨品種衝擊。

供給集中度數據令人側目：剛果民主共和國佔全球鈷產量約70%，中國佔稀土精煉產能約90%、鋰精煉產能約70%。

簡單來說＝單一國家的一個政策決定，就可以撼動整條供應鏈——這種格局下，供給中斷不是意外，而是遲早的事。

2000年代至2010年代，全球化驅動需求衝擊（需求衝擊指經濟增長變化帶動的價格波動），增長與通脹同向變動，股票升時債券跌，兩者形成有效對沖。

過去五六年，供給衝擊更突出，增長與通脹反向變動——通脹上升的同時經濟受壓，股債同跌。

標普500回報與10年期美債收益率變動的60個月滾動相關系數，在俄烏衝突後從長期正值區間崩塌，目前約-0.5，回到2000年前水平。

這意味著→ 過去二十年「股跌債升」的安全墊消失了，60/40的底層邏輯已經不成立。

高盛資產配置團隊測算：當前宏觀機制下，最優大宗商品配置比例高於傳統框架的隱含水平。

報告明確強調：推薦大宗商品的理由不在於油價下一步走向，而在於供給衝擊發生時，大宗商品是唯一能夠對沖股債同步受損的資產類別。

這反映出一個核心判斷：配大宗商品買的不是升幅預期，買的是保險——而這張保險是否值得，取決於供給衝擊頻率能否維持在當前水平。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。