高盛交易台：散戶過熱跡象明顯，持有Gamma仍是最優選項
Miles Bennett
高盛One-Delta台席負責人Privorotsky警告零售端槓桿過熱信號已「難以忽視」，認為在偏度與槓桿雙重承壓下，持有Gamma仍是當前風險回報最優策略——市場正在擁擠主題間輪動，而非真正加倉。
零售過熱，機構卻在觀望——市場在賭甚麼？
期權偏度（skew，衡量市場對下跌的恐懼程度）處於極端水平，系統內槓桿規模偏高，零售端局部過熱信號清晰。
機構投資者整體持審慎態度，與零售端形成明顯分歧。這意味著→ 市場是在「憂慮之牆」上被情緒推著往上爬，而非被基本面拉著走。
簡單來說＝ 散戶在加槓桿押注，機構卻沒跟，這種分歧歷史上往往是回調的前兆。
前一交易日發生了甚麼——升跌背後的真實信號？
Privorotsky將當日走勢描述為「解旋式」（unwindy）——動能整體偏弱，但板塊分化劇烈：AI相關板塊升約6%，軟件板塊升約5%，航天與衛星個股則跌近10%。
英偉達繼續上升，向消費端和邊緣AI運算延伸，Privorotsky對此提出「論題漂移」（thesis drift）的疑問。這意味著→ 英偉達的上升理由正從數據中心滑向更模糊的敘事，估值錨在鬆動。
資金在擁擠主題間輪動，而非新增風險敞口流入。 MSCI指數調整後動能暫停，本地超賣水平正在接近，但需等動能波動率先正常化。
股票供給壓力有多大——誰還在受益？
市場接近歷史高位之際，正被要求持續消化穩定的新股發行流。這意味著→ 供給本身正成為壓制上行空間的變量。
受益方仍集中在兩類公司：直接捕獲AI支出的企業，以及處於資本開支週期「尾流」中的公司。
但市場對瓶頸所在的判斷正趨於精細化——說白了＝ 不再是「買AI概念就能升」，資金開始揀哪個環節真正卡脖子。
油價被低估了嗎——協議簽了反而危險？
Privorotsky認為市場低估了即便協議達成後、庫存重建所需的需求規模。持續存在的協議可能性壓制了風險溢價，反而支撐了整體風險資產。
這反映出一個悖論：協議預期在的時候市場反而平靜；一旦正式簽署，市場將不得不正視原油公允價值的真實水平。
埃克森美孚Neil Chapman與雪佛龍Mike Wirth警告：若全球庫存見底，布倫特原油可能數週內飆升至每桶150至160美元。
AI的政治風險——財富分配之爭已經開始？
參議員Bernie Sanders提出立法草案，擬要求主要AI企業將50%股權轉入公共主權財富基金。通過概率較低，但信號意義重大。
這意味著→ 政策討論已從「如何規範AI風險」轉向「如何分配AI創造的財富」——這是一個質變。
據Data Center Watch數據，目前已有逾1,500億美元的數據中心項目遭遇延期、取消或反對。簡單來說＝ AI基建的政治阻力已經在實實在在地拖慢項目落地。
當前最優策略是甚麼——為甚麼是Gamma？
Privorotsky的核心結論：在偏度極端、槓桿偏高、零售過熱的環境下，持有Gamma（即持有期權多頭，從波動中獲利）仍是風險回報最有利的策略。
簡單來說＝ 與其猜方向，不如押注「會有大波動」——在當前環境下，這比做多或做空都划算。
這反映出市場處於一個微妙的位置：表面平靜，但槓桿、供給、地緣、政治風險都在積累，任何一個觸發點都可能引發劇烈波動。
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