高盛：三重衝擊疊加，全球糧食價格上行風險未消

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小麥期貨剛觸兩月低點，高盛卻在最新報告中將農業列為做多大宗商品的三大理由之一——地緣衝突、超級厄爾尼諾、出口管制三重衝擊疊加，糧價回調不等於風險解除。

小麥剛跌到兩月低點，高盛為何反而喊「別放鬆」？

9月美國粟米供需數據好過預期，投機多頭平倉，小麥期貨回落至兩月低點。

高盛將此定性為「風險溢價被移除」，而非基本面改善——這意味著→ 價格跌了，但推高價格的三重底層風險一個沒走。

彭博農業現貨指數年初至今仍升約19%，其中豆油、糖各升32%，小麥升31%，豆粕升29%，棉花升26%。

霍爾木茲海峽（波斯灣出口的咽喉航道）平時承載全球約三分之一的化肥出口。海峽受阻後，化肥出口量大幅萎縮。

美伊簽備忘錄期間曾短暫反彈至2025年均值的兩倍以上，但局勢再度升級後又回落，目前仍遠低於正常水平。

簡單來說＝化肥運不出來→農民買唔到或買貴咗→種糧成本升→糧價跟住升。戰爭亦推高柴油價格，種植、收割、運輸成本全面上升。

與此同時，巴西和印度上調乙醇摻混比例，印尼提高棕櫚油生物柴油摻混要求——這反映出各國正用糧食作物去保能源安全，進一步壓縮食品供給。

黑海地區通常佔全球穀物貿易量的15%–20%。烏克蘭小麥出口年中短暫反彈後，再度跌回2022–2025年均值以下。

據彭博報道，俄烏持續的週末互襲令出口協議重啟「愈發不可能」。

高盛認為市場目前押注其他產區能補上缺口，但這一判斷過於樂觀——這意味著→ 一旦其他產區亦出問題（見下一節），黑海缺口就冇人能填。

高盛援引美國 NOAA 預測，超級厄爾尼諾（尼諾3.4區溫度偏高+2.0°C以上）的概率為81%，較9月的逾90%有所下調，但仍超過五分之四。

簡單來說＝近75年來最強厄爾尼諾大概率出現，會同時衝擊多個主產區。

具體威脅清單：美國粟米大豆帶（佔全球粟米出口40%、大豆出口20%）面臨水浸；巴西粟米大豆帶、印度泰國的糖和大米、西非可可、東南亞棕櫚油產區面臨乾旱；巴拿馬運河穀物運輸亦在風險名單上。

高盛指出一個隱性放大器：全球農業貿易格局正「日益內向化」——各國一旦感知供給緊張，就傾向於限制出口、預防性囤積。

這意味著→ 即便原始供給缺口只有X%，出口限制和囤積行為可能將實際可貿易量的收縮放大到數倍。

高盛的核心判斷：三重供給衝擊（地緣、氣候、能源擠佔）能否在政策層面形成共振，是決定糧價走向的關鍵變量。

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