高盛：美股回報創歷史極值，但市場寬度持續收窄
nashnova research
高盛最新報告指出，2026年以來標普500回報落在近百年歷史分布的極右尾，但升勢正集中於少數個股、估值逼近20年高位——容易賺錢的階段可能已經結束。
升了這麼多，到底有沒有基本面撐住？
標普500今年以來的回報，放在1928年至今的歷史分布上，處於最右端的極值區域——這種升幅極為罕見。
但高盛強調並非空升：全球企業盈利修正方向罕見地持續向上，而非像多數年份般越修越低。
這意味著→ 當前回報雖然極端，但有盈利數據做底，不是純粹的情緒泡沫。
升勢為何令人不踏實？
美國市場的升幅越來越集中於少數個股，參與度持續收窄；歐洲市場亦出現同樣趨勢。
同時，多數地區的12個月遠期市盈率（用未來一年預期利潤算出來的估值倍數）已接近過去20年歷史高位。
簡單來說＝ 市場在升，但升的股票越來越少、價錢越來越貴——結構上變得脆弱。
科技巨企和美國政府，邊個賬單更嚇人？
超大規模雲端運算企業的年度資本開支（起數據中心、買晶片的錢）預計明年將突破1萬億美元，且佔經營性現金流的比例仍在升。
另一邊，美國聯邦政府債務上周剛突破40萬億美元，長端利率走高正推升利息支出佔GDP比例。
這意味著→ 兩條「燒錢線」同時走陡——企業側靠AI資本開支，政府側靠主權債務利息，任何一條失控都會衝擊市場定價。
歐洲盈利能撐多久？
高盛預計歐洲斯托克600指數2026年EPS增速為15%，但2027年將大幅放緩至5%。
這反映出當前的盈利高增速不可外推——明年的減速幅度達到三分之二。
由呢度開始，市場需要甚麼先可以繼續升？
高盛明確表示：上述任何一項均不構成單獨的沽出信號，但「重新估值的容易階段可能已經過去」。
接下來市場需要三個條件同時成立：盈利持續兌現、AI資本開支保持生產性（花的錢能賺回來）、長端利率維持有序——缺一不可。
說白了＝ 唔係話要跌，而係由「躺著賺錢」變成「每一步都要驗證」。高盛的核心建議是：盯實這三條線，睇邊條先鬆。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。