高盛上調CoreWeave至買入，摩根大通升英特爾評級

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高盛將AI雲算力公司CoreWeave從中性上調至買入，目標價106美元，較上周五收市價有約73%上行空間；同日摩根大通將英特爾升至中性，兩隻股票盤前均明顯上漲。

CoreWeave股價跌了四成多，高盛為何現在喊買入？

CoreWeave股價從第二季業績後高位累計下跌43%，最近五個交易日再跌24%，上周五收報61.39美元。

高盛分析師博爾赫斯和哈格將評級從中性上調至買入，但同時將目標價從139美元下調至106美元。

這意味著→ 高盛認為市場恐慌「超賣」了，但也承認此前預期過於樂觀——目標價削減近四分之一，買入信號建立在打折後的預期之上。

淡友核心論據：CoreWeave無擔保債券收益率高達13.5%至15%，信用違約互換（CDS，衡量違約風險的保險價格）創歷史新高，德意志銀行估算未來12至18個月有約350億美元融資缺口。

高盛反駁：CoreWeave主要靠DDTL（資產支持延遲提款定期貸款，以GPU和客戶合約做抵押借錢）融資，無擔保債券市場已對其關閉數月——用一個關著門的市場的報價來衡量真實借錢成本，並不準確。

高盛測算CoreWeave實際加權平均債務成本約800至900個基點，新融資成本可能上升100至200個基點，但「不太可能超過這一幅度」。DDTL 5.0和5.5期仍在原始發行價附近或以上交易，是支撐這一判斷的直接市場證據。

簡單來說＝ CoreWeave的商業模式是建數據中心、裝滿GPU、按算力出租，「每兆瓦年度經常性收入」就是每一兆瓦電力對應的機櫃一年能賺多少錢。

當前水平約1000萬美元/兆瓦，但短期合約簽約價已飆至4000萬美元/兆瓦；今年7月提價25%、10月再提10%，第二季簽約合約的利潤率比近期合約高出5至10個百分點。

高盛據此認為新簽長期合約的合理起點假設為1300萬美元/兆瓦——這個數字是整個買入邏輯的基石。

以五年期、200兆瓦合約、80%債務融資、融資成本10%、GPU殘值為零代入模型，得出無槓桿內部收益率（uIRR）約15%。

而CoreWeave的加權平均資本成本（WACC，企業綜合借錢成本）約11.8%——兩者之間有約3個百分點的正向利差。

這意味著→ 每投出去一元，賺回來的速度比借錢成本快3個百分點。高盛還指出，如果GPU到期後仍有殘值（不按零計算），uIRR可進一步升至20%至25%。

高盛同時認為，新增產能佔已裝機基礎的比例已見頂，未來「空轉產能」對利潤的拖累將逐步減小——最燒錢的階段可能已經過去。

摩根大通分析師哈蘭·蘇爾將英特爾評級由減持上調至中性，英特爾盤前漲近4%。

蘇爾在報告中寫道：「儘管轉型仍需數年，但管理層執行力穩健，我們的信心正在增強。」

這反映出華爾街對英特爾的態度從「主動看空」轉向「觀望」——不是喊買，而是不再喊賣。

CoreWeave的買入邏輯成立與否，取決於兩個變量：每兆瓦收益率能否從當前約1000萬美元提升至高盛假設的1300萬美元，以及資產支持融資成本能否持續低於無擔保債券市場所隱含的水平。

簡單來說＝一個問題是「租金能不能漲上去」，另一個是「借錢能不能繼續便宜」——兩個都實現，高盛的邏輯就站得住；任一個落空，股價的下行風險仍然很大。

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