高盛重新超配全球股票，中長期上調債券至超配

nashnova research

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高盛同步上調股票和債券評級——3個月維度股票重回超配，12個月維度債券升至超配，核心判斷是通脹正在消退、加息接近尾聲，平衡型組合的賠率正在改善。

高盛的風險偏好指標在說什麼？

高盛風險偏好指標（RAI，衡量市場整體冒險意願的綜合指數）過去兩週從高位驟降至零。

其中貨幣政策分項（RAI PC2）已跌至2000年以來最低水平之一，上一次出現類似讀數是在2022年。

這意味著→ 市場對加息的恐懼已壓到極限位置；歷史上每次壓到這種極限，後面股票和債券的回報賠率反而會改善——因為利率壓力已經沒有多少進一步加碼的空間了。

MSCI全球指數的12個月遠期市盈率年內已累計下滑近20%，屬於晚周期中罕見的大幅去評級（估值被壓縮）。

高盛美股團隊預計2027年標普500盈利增速達18%，並預期三季度業績期在美國和歐洲均會超預期。

簡單來說＝股價跌了但公司仍在賺錢，估值變便宜了，進入業績期的賠率比之前好得多。

若利率出現緩解，疊加AI應用落地加速，股票還有估值擴張的空間。

區域上：亞洲和美國超配，歐洲低配。

風格上建議「啞鈴」策略：一端配AI受益的科技股，另一端選高股息、低波動的防守型股票。

簡單來說＝兩頭押注——進攻端賭AI主題，防守端賭未來利率回落時高派息股票會升。

近期主要下行風險：利率和能源價格進一步上行，以及美國中期選舉不確定性推高波動率。

高盛在12個月維度將債券評級上調至超配，視為一次重要的戰略性轉變。

高盛經濟學家預計聯儲局、歐央行和英倫銀行均僅剩一次加息空間，明年有望開始減息。

但市場當前定價反映的是聯儲局超過三次、歐央行至少兩次、英倫銀行近四次加息——遠高於高盛的基準判斷。

這意味著→ 如果高盛判斷正確，市場多定價的那些加息會被「擠出去」，債券價格就會上升；這種不對稱性正是高盛超配債券的核心理由。

高盛將信用債3個月評級下調至低配，明確表示在股票與信用債之間揀股票。

即便近期利差有所擴闊，信用利差佔全收益率的比重仍處歷史低位——美國投資級指數中，信用利差僅佔全收益率的15%，而近年平均約45%。

簡單來說＝信用債的「額外補償」太薄了——你承擔了公司可能違約的風險，但拿到的超額收益遠低於歷史平均水平，不划算。

高盛認為名義增長動能正趨近峰值，但主要驅動力是通脹正常化而非實際增長放緩。

這反映出一個「金髮女孩」（不太熱也不太冷）式的宏觀環境——歷史上這是60/40平衡型組合表現最佳的階段。

高盛模型顯示，未來12個月60/40組合的回撤風險已降至歷史區間低端，大幅上升（12個月漲超20%）的概率接近歷史均值。

VIX維持在15附近，但利率波動率（MOVE指數）相對股票波動率已升至2024年以來最高——兩者背離值得關注。債券能否如期從拖累轉變為有效對沖，取決於通脹消退和減息路徑能否兌現。

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