高盛：美伊衝突通膨衝擊消退，聯準會2026年料按兵不動
Miles Bennett
高盛7月12日報告指出，大宗商品價格已從戰時峰值大幅回落，衝突對美國通脹的傳導效應將在三、四季度明顯減弱，聯儲局2026年餘下會議料維持利率不變——但容錯空間極窄，油價重返百元是最大尾部風險。
大宗商品價格回落了多少？
油價較4月底至5月初的戰時峰值仍低約30%；零售汽油價格較峰值跌15%，有望拉低6月CPI標題數據。
航空燃油價格跌幅達35%，將在未來數月壓低機票價格。
甲醇、聚乙烯、氮肥等波斯灣出口品種價格已接近戰前水平，僅硫磺和氨仍維持高位。
航運和空運成本仍在漲，但國際運輸成本僅佔美國消費品進口成本的1%–2%，漲幅遠小於2021–2022年。這意味著→ 運費上漲對消費者價格的衝擊預計較為溫和。
通脹傳導效應甚麼時候見頂？
高盛用兩套工具做了驗證：一是大宗商品價格向消費者價格傳導的模型，二是聯儲局理事會和紐約聯儲的短缺指數（衡量供應緊張程度的綜合指標）與供應鏈壓力指標。
兩套工具結論一致：大宗商品對月度核心PCE通脹（剔除食品和能源後的個人消費支出價格指數）的增量影響已在二季度見頂，5–6月是衝突對月度通脹影響的峰值，三、四季度將大幅下降。
核心PCE月度漲幅預計在6月錄得24個基點後，此後維持在20–23個基點區間。關稅效應和AI需求被高估帶來的額外通脹壓力，也將在下半年逐步消退。
通脹預期會不會失控？
市場化通脹補償指標（簡單來說＝市場交易出來的「未來通脹有多高」的價格信號）仍處於溫和水平，聯儲局主席沃什近期亦有所強調。
密歇根大學等消費者通脹預期調查讀數偏高，但高盛認為其可靠性正受到越來越多質疑——消費者調查回應日趨政治化，與宏觀經濟走勢的關聯性在下降。
高盛的持續性通脹風險綜合指標顯示：在不發生進一步升級的前提下，此次戰爭的通脹衝擊在嚴重程度和持續時間上均不足以引發通脹蔓延，失錨風險尚在可控範圍。
聯儲局會怎樣做？
高盛判斷：上述通脹路徑足以讓聯儲局在2026年餘下時間內按兵不動。
但容錯空間極為有限，FOMC（聯邦公開市場委員會，負責決定利率的核心決策機構）內部可能出現一定分歧。
簡單來說＝通脹確實在往下走，但走得不夠快、餘量不夠大，聯儲局既沒有加息的理由，也沒有減息的底氣。
最大的風險是甚麼？
上述判斷的關鍵前提：衝突不再大幅升級。
若油價重返每桶100美元，高盛模型顯示月度核心通脹將額外上升3–4個基點。
這意味著→ 數字本身看起來不大，但高盛警告，新一輪供給衝擊的真正殺傷力不在數字——它會加劇市場對「供給衝擊何時終結」的不確定性，並強化通脹預期最終失錨的擔憂。這反映出聯儲局面對的風險是非線性的：油價每多漲一段，政策辯論的難度不是按比例上升，而是跳升。
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