高盛波动率团队：市场下行偏斜结构已失效
Claire Weston
期權市場對下跌的恐懼降至近兩年最低，但標普500仍在創新高——高盛稱這種「不怕跌」本身就是風險信號。
投資者為何突然不怕跌了？
高盛衍生品策略師 Brian Garrett 概括情緒轉變：3月還是「讓它停下來」，5月已變成「嘩，還在漲？」。
標普500波動率偏斜降至18個月低位——看跌期權（用來對沖下跌的保險）變便宜了，看漲期權反而變貴了。
簡單來說＝所有人都在搶「繼續升」的船票，沒人想買「萬一跌」的保險。
「恐慌指數」究竟低到甚麼程度？
高盛自編的恐慌指數（綜合 VVIX、VIX、偏斜及平值波動率的兩年百分位排名）上周五收於1字頭，為兩年低位。
市場對標普500未來升10%和跌10%的定價概率幾乎一樣，都約8%。
這意味著→ 期權市場已不區分升與跌的風險大小，Garrett 稱之為「偏斜失效」。
睇淡的人在擔心甚麼？
集中度風險：標普500前十大權重股佔指數40%，最近四次創新高時市場廣度（多數股票參與上升的程度）均為負——歷史上從未出現過。
AI以外的股票在掉隊：剔除AI相關個股後，標普500其餘成分股年初至今落後約700個基點。
這反映出當前的新高本質上是少數AI巨頭在拉，大部分股票並無跟上。
高盛建議怎樣操作？
偏斜極低意味著對沖變便宜了——高盛建議買入標普500看跌期權，當前賠付結構具吸引力。
同時看好等權重標普500（RSP）跑贏標普500（SPX）的期權，1個月100%超額表現成本約145個基點。簡單來說＝若市場廣度回歸正常，等權重指數會追上來。
另外推薦買入VIX看漲期權做對沖，8月及以後的期限曲線極為平坦，VVIX 收於86；以及做多比特幣ETF波動率並對沖Delta，當前定價處於兩年低位，較SMH低約10個波動率點。
對沖基金和槓桿資金在做甚麼？
高盛 Prime Brokerage 數據顯示，對沖基金連續第二周淨買入，而且是年內最快節奏，以做多買入和宏觀空頭回補為主。
全球槓桿/反向單股ETF資產管理規模已突破600億美元，兩個月內翻倍。
這意味著→ 專業資金一邊加速追漲，一邊用槓桿ETF加大單邊押注——市場的「膽子」在變大，但對沖卻在變少。
Content is for reference only, not financial advice.