高盛預警：AI超大規模雲廠商債券發行致投資級信用市場飽和
Alina Collins
高盛與摩根士丹利同步預警，五大超大規模雲廠商2026年債券發行預計突破2500億美元，投資級市場的吸納能力正逼近極限，資金被迫向私募信貸溢出。
這些公司到底要借多少錢？
高盛追蹤的五家超大規模雲廠商（亞馬遜、Alphabet、微軟、Meta、甲骨文）2025年全球發債1080億美元，2026年至今已達1940億美元，全年預計突破2500億美元。
債務融資佔資本開支的比例持續攀升：2027年將達35%，為本輪周期峰值；此後逐步回落，預計2030年降至25%。
這意味著→ 即便峰值過後回落，2026至2030年累計融資需求仍可能高達1.3萬億美元——這不是一筆交易，而是一個多年發行周期。
投資級市場的「擁擠度」到了甚麼程度？
AI相關供給在美國投資級市場的佔比從2024年的1%飆升至2026年的18%。期限15年及以上的投資級債券中，40%來自AI主題公司。
亞馬遜已成為整個投資級指數中久期權重最高的單一發行人，去年排名還在第20位；谷歌從第86位躍升至第18位。
簡單來說＝ 如果你買了一隻投資級債券基金，你的組合裡已經被AI公司的長期債「塞滿了」，而你可能並沒有主動選擇這個風險敞口。
買家已經在用腳投票了嗎？
高盛信用銷售員阿布隆描述了實時退潮信號：六個月前，大型保險機構在30年期債券上單筆認購通常超過5000萬美元，現在已大致減半。
AI龍頭信用籃子利差從最低點74個基點幾乎翻倍；新發債券溢價從此前的2至3個基點飆升至最高20個基點。
阿布隆表示：「客戶在單一名稱上存在集中度約束，AI發行潮使這一問題變得相當棘手。」這反映出市場並非不看好AI本身，而是同一類資產的供給速度已超出組合管理的承受力。
這些公司自己還不起錢嗎？
高盛測算，超大規模雲廠商將淨槓桿推至2倍或總槓桿推至3倍，仍可維持投資級評級，對應約2萬億美元的增量債務容量。
但瓶頸不在發行人的資產負債表——而在公開市場的投資者吸納能力。2026年經營現金流（7780億美元）仍高於資本開支（7500億美元），但缺口已大幅收窄。
這意味著→ 這些公司「借得起」，問題是市場「買不動」。管理層普遍承認支出與貨幣化之間存在數月至兩年的滯後期，公開市場能否持續消化，是未來數年的核心壓力測試。
錢會流向哪裡？
若將數據中心、晶片融資及項目融資工具納入統計，AI相關債券年內發行總量已接近5000億美元，超大規模雲廠商僅佔其中40%。
高盛預計資金將被迫向私募信貸、項目融資及區域債券市場分流。摩根士丹利6月報告同樣指出，當月AI相關供給達770億美元，為年內最繁忙單月。
簡單來說＝ 公開市場的「管道」快滿了，多出來的水只能走私募和項目融資這些「支管」——對普通投資者而言，更多AI信用風險將沉入不透明的私募市場，而非擺在公開可追蹤的債券指數裡。
Content is for reference only, not financial advice.