高盛警示：AI推理成本通縮或壓制CapEx擴張預期
Claire Weston
高盛交易台負責人普里沃羅茨基指出，AI推理成本快速下降正動搖「算力資本開支持續高增長」的市場共識，資金已從AI領軍股向醫療等板塊擴散，微軟7月底的資本開支指引將成關鍵驗證節點。
推理成本通縮，為甚麼可能是AI資本開支敘事的裂縫？
核心邏輯：當企業用更少的錢拿到相同的AI產出，第一反應往往是暫停、優化支出，而非繼續加碼。這意味著→ 每一美元AI支出的有效產出在持續提升，企業達成同樣業務目標所需的總支出反而下降。
簡單來說＝ AI變便宜了，不一定代表大家會買更多算力——更大機會是先把錢省下來。
普里沃羅茨基稱這是推理成本通縮（inference cost deflation，即AI每次「思考」的單價持續下降）迄今最清晰的案例之一，直接削弱算力基礎設施持續擴張的需求驅動力。
Coinbase的案例說明了甚麼？
Coinbase CEO阿姆斯特朗透露：公司將簡單任務分流至更廉價的本地或開源模型，僅把前沿模型留給複雜推理，AI支出已近乎減半，但token使用量仍在指數級增長。
這意味著→ 不是壓制使用量，而是用路由策略令指數級增長變得可持續——花更少的錢，做更多的事。
阿姆斯特朗進一步指出，未來這種模型路由（根據任務難度自動選擇模型）應由AI自動完成，而非人手選擇。這反映出企業對AI支出的態度正從「盡量多買」轉向「盡量花得聰明」。
資金在往哪裡搬家？
高盛Prime Book數據顯示，上周出現明顯的美國主導去風險操作，投資者大幅削減科技板塊敞口，與近期大市值科技股跑輸大市的走勢吻合。
普里沃羅茨基判斷：硬件板塊仍感擁擠，而部分軟件股及超大規模雲廠商（hyperscaler，即亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌雲這類巨型雲平台）已開始呈現超賣特徵。
同時，醫療健康板塊（XLV、XBI）已開始走強，受惠於油價下行、市場對聯儲局重新錨定通脹預期的信心上升，以及投資者願意持有AI以外資產的意願增加。
散戶和機構，誰在講真話？
高盛情緒指標已升破+2，AAII多空差值大幅跳升，NAAIM調查回到歷史區間高位——散戶情緒日趨樂觀。
但CNN恐懼與貪婪指數仍處於恐懼區域，背後是持續偏高的認沽期權買入量和持續偏弱的市場廣度。這意味著→ 機構投資者並無跟隨散戶一起樂觀，反而悄然趨於謹慎。
說白了＝ 散戶在加倉，機構在減倉——這種分化本身就是一個風險信號。
下一個關鍵節點在哪？
微軟或將在7月底財年開始時提供2027年資本開支的首個實質性信號。
這意味著→ 屆時市場對「AI CapEx持續高增長」敘事的定價將面臨關鍵驗證——若微軟指引低於預期，推理成本通縮的壓制效應將從推演變為現實。
在此之前，硬件板塊的擁擠度和散戶-機構情緒分化，都值得持續跟蹤。
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