高盛警告：全球對沖基金槓桿升至四年高位，市場波動風險加劇
Miles Bennett
高盛交易員Coppersmith警告，全球對沖基金淨槓桿率升至四年高位，四周漲幅為五年最快；持倉、槓桿與波動率同步攀升，任何觸發因素都可能引發超預期的劇烈調整。
槓桿到底升了多少？為甚麼危險？
全球對沖基金淨槓桿率升至四年高位，四周漲幅是過去五年內最快的一次。
驅動因素有兩個：大規模淨買入 + 盯市盈利（持倉漲了，浮盈也在推高槓桿）。
這意味著→ 市場同時積累更多持倉和更高槓桿，一旦方向反轉，去槓桿的衝擊會成倍放大。
AI行情結束了嗎？資金去了哪裡？
高盛客戶討論的焦點已不是「AI主題是否終結」——答案是否定的——而是怎麼調倉。
半導體連續第二年成為全球淨買入最多的子行業，淨配置比例創歷史新高；美國與亞洲資本開支預期依然強勁。
但資金正從「Mag 7」向AI生態更深處遷移：半導體及亞洲晶片製造商配置明顯上升，而Mag 7的多空總敞口和淨敞口均回落至一年低位。
簡單來說＝ 錢沒離開AI，只是從「七巨頭」搬到了替它們供貨的公司。
宏觀變量為甚麼又回來了？
6月出現「宏觀回歸」信號：伊朗協議消除了一項通脹風險，布倫特原油回吐大部分地緣政治溢價。
但聯儲局隨即以偏鷹派FOMC會議填補了空缺，前端利率重新定價走高。
這意味著→ 地緣風險剛退場，利率風險就接棒——市場需要為非農就業日、FOMC會議日重新定價波動溢價。
原油市場發生了甚麼？
布倫特原油已收復大部分戰爭溢價；管理型貨幣基金過去七周累計賣出近250億美元原油。
空頭頭寸在上周創紀錄增倉後升至歷史新高，淨多頭已跌破戰前水平。
簡單來說＝ 專業資金已經把原油當作「地緣風險結束」來交易，注意力迅速切換回利率與聯儲局政策。
槓桿ETF的「隱形放大器」是怎麼回事？
槓桿ETF的做市商需要每日做Gamma再平衡（根據市場漲跌調整對沖倉位）。
在韓國等市場，大幅波動日這一再平衡規模可超過日均成交量的20%，在上行和下行方向均會強化動量。
這意味著→ 槓桿ETF不是旁觀者，它們在波動最大的時候主動放大了波動。
高盛的核心結論是甚麼？
AI仍是客戶最高確信度的長期主題，資金持續在全球範圍內流入。
但當持倉、槓桿與波動率同步上升時，即便是最強的結構性行情，也無法脫離市場結構獨立運行。
這反映出當前市場最值得警惕的風險：任何觸發因素引發的調整，都可能比預期更為劇烈。
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