高盛警示：超大規模雲端廠商債券供給壓制信用市場
Miles Bennett
高盛信用策略師警告，亞馬遜、微軟等雲巨頭每年將向投資級債市注入約5500億美元新債，一旦資金流入放緩，信用市場供需缺口將迅速打開。
這筆錢到底有多大？
高盛預計四大雲廠商到2030年累計資本開支約5.5萬億美元，若一半透過債市融資，每年新增投資級債券約5500億美元。
其中美元市場約3700億、歐元市場約1500億，幾乎全部是淨新增供給——不是借新還舊，是純粹的新增量。
這意味著→ 市場每年要額外消化相當於現有存量3.5%的新債，這個比例已逼近過去幾年資金流入的上限。
市場現在還撐得住嗎？
高盛測算，過去兩三年美元投資級市場年均資金淨流入超過淨發行約3.1%，歐元市場約3.9%。
簡單來說＝ 之前市場「進來的錢」比「發出去的債」多一點點，剛好夠用；現在新增供給一壓上來，這個餘量幾乎歸零。
2026年歐元市場已出現淨發行超過流入的情況——歐洲那邊率先「撐不住」了。
甚麼因素會打破平衡？
高盛策略師列出兩種破壞情形：一是雲廠商實際發債超預期，二是資金流入放緩——後者被視為更關鍵的風險。
這反映出一個結構性矛盾：當前投資級債券的收益率和低違約率恰好吸引了大量資金，但這種「剛好夠用」的平衡本身可能就是峰值。
一旦利率下行或市場情緒轉向，收益率吸引力下降，流入放緩的概率顯著上升，供需缺口就會迅速打開。
已經出現了哪些預警信號？
阿波羅首席經濟學家斯洛克的數據顯示，雲廠商債券認購倍數已從2026年2月的近5倍降至7月的不足2倍。
這意味著→ 投資者開始「揀擇」了——同樣的債，現在要開出更高的利差才有人願意承接。
高盛追蹤的超大規模雲廠商信用利差（相對美國國債的溢價）亦升至2026年2月該指數創建以來的最高水平。
這件事跟股票市場有甚麼關係？
高盛報告的核心邏輯：AI資本開支的融資需求已從股票市場的上行彈性，轉化為信用市場的供給壓力。
簡單來說＝ 同一筆AI投資，在股市被視為利好（「公司在花錢擴張」），在債市卻變成壓力（「公司在大量借錢」）。
高盛認為股票市場尚未充分定價這一分歧——認購倍數的持續下滑，將是驗證信用市場能否平穩消化這波供給的關鍵先行指標。
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