高盛警告：首個削減AI支出的巨頭將觸發全市場重新定價
Claire Weston
高盛策略師Privorotsky警告，AI資本支出的定價建立在「只升不降」單一假設之上——一旦任何巨頭率先削減支出，整條AI產業鏈的估值將被迫全面重構。
市場現在押的是甚麼賭注？
當前AI資本支出板塊的定價邏輯只有一個前提：推理需求增長，支出永遠只升不降。
這意味著→ 市場完全沒有為「哪怕略微減少」這個可能性留出任何定價空間。
簡單來說＝ 所有人都押同一個方向，沒人買了保險；一旦方向逆轉，踩踏幅度會遠超正常水平。
甚麼信號已經在閃爍？
Privorotsky用「橡皮筋」形容當前張力：過去數周，市場幾乎無視了所有負面信號。
一個結構性背離正在擴大——亞馬遜、Alphabet、Meta持續加碼支出，股價卻跑輸大市；英偉達、台積電等硬件股反而逆勢上揚。
這反映出 市場已用腳投票：資金湧向賣鏟子的人，卻在迴避真正花錢買鏟子的人——花錢方和賺錢方的定價已經撕裂。
東方低成本模型為甚麼令西方緊張？
中國GLM-5.2大語言模型完全基於華為處理器訓練，使用10萬顆華為晶片，全程未涉及英偉達產品。
這意味著→ 前沿AI能力可以在東方以西方一小部分的成本開發出來。
說白了＝ 如果別人能用更少的錢做出差不多的東西，西方巨頭現在砸下去的巨額投入就有可能變成過度投資。Privorotsky直言：「最大的資本配置者，同時也是過度投資風險敞口最大的群體。」
市場層面的壓力有多真實？
韓國Kospi指數創收市新高翌日重挫約10%，三星和SK海力士分別跌逾12%。
納斯達克期貨跌約2.5%，美光盤前跌超7%，英特爾跌6.5%。
這反映出 半導體板塊對「需求預期鬆動」的敏感度極高——毋須真正削減支出，僅僅是預期微調，跌幅已經相當猛烈。
摩根大通還看到了哪些壓力？
摩根大通策略師梳理了壓制科技股的多重因素：過高預期、亢奮情緒、自由現金流匱乏、CTO們對飆升的token成本產生抵觸、向低價模型轉型的趨勢，以及來自華盛頓的嚴苛限制。
編排（orchestration，令多個AI模型協同工作的技術）、模型融合（model fusion）、量化壓縮（quantization，把模型「瘦身」以降低運行成本）等方向也在推進。
這意味著→ 效率持續提升，而效率提升的另一面是：廠商的定價能力可能被削弱——你不再需要那麼多算力，賣算力的人議價權就縮水了。
高盛認為「斷裂點」會怎樣出現？
高盛判斷，AI資本支出週期的斷裂點很可能來自某一家核心支出方的理性覺醒——意識到把錢還給股東比繼續砸向AI更划算。
第一個踩剎車的巨頭，就是引爆全市場重新定價的那顆火星。
簡單來說＝ 從晶片製造商到雲端平台，整條AI產業鏈的估值邏輯都建立在「大家一齊衝」的默契上；只要一家停下來，默契就碎了。
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