高盛莫拉維：科技巨頭CapEx峰值兩大信號已亮起
nashnova research
高盛交易員莫拉維指出，追蹤科技巨頭資本支出周期峰值的三大信號中已有兩個觸發，AI基礎設施投資敘事正面臨拐點考驗——而指數創新高之下，專業投資者卻幾乎賺不到錢。
三大信號亮了兩個，代表甚麼？
莫拉維追蹤的CapEx（資本支出，即科技巨頭投放在AI基礎設施上的資金）峰值信號共三個，已有兩個同時觸發。
他將這組信號稱為「股價峰值與CapEx峰值之間的缺口」——這意味著→ 股價可能已提前反映了資本開支的高點，而真實支出尚未見頂。
第三個信號的具體內容未有披露，但兩個同時亮起，已足以令市場開始討論：這輪AI燒錢周期是否接近拐點。
指數創新高，為何基金經理反而賺不到錢？
標普500處於歷史高位，但美國多空策略的淨敞口（基金實際押注方向的淨值）已跌至約46%，接近2025年4月「解放日」拋售時的低點。
簡單來說＝ 基金經理雖然仍在場內，但倉位已縮至「半躺平」狀態，並不敢大舉押注。
個股實現波動率與指數波動率的價差擴大至約26–28個百分點，遠超2009年金融危機時約20個百分點的峰值。這意味著→ 個股劇烈震盪但方向相互抵消，指數看似平穩上行，個人體感與指數走勢完全脫節。
市場集中度去到甚麼程度？
標普500前五大公司合計市值接近22萬億美元，佔指數權重約30%，相當於另外434隻成分股的總和。
作個對比：2013–2014年需要約200隻股票才能匹配前五大市值；2000年互聯網泡沫頂峰時約需350隻。簡單來說＝ 今日的集中度比互聯網泡沫時更為極端。
「AI十強」佔標普500市值約40%，年內升幅約58%；而標普500中位數股票反而下跌約15%。這反映出市場並非普升，而是極少數AI贏家在拉動整個指數。
成交量創新高，流動性反而在收縮？
自2023年以來，市場盤口頂部流動性（最優價格能承接的資金量）從約1,400萬美元降至約1,100萬美元，降幅21%。
每十億美元成交量對應的盤口深度從2017年的16.2萬美元驟降至約1.1萬美元，降幅達93%——日均成交量同期從約65億股增至近190億股。
說白了＝ 交易量暴漲，但真正能「接住」大單的資金反而在萎縮。2026年6月成交量觸及226億股年內高點時，盤口深度反而再降33%。這意味著→ 一旦出現方向性拋壓，價格閃崩的風險比數字看起來大得多。
「遠期市盈率不貴」這個講法站得住腳嗎？
莫拉維直接質疑了「標普500以遠期市盈率衡量並不貴」的主流敘事。
他援引2000年3月的數據：當時遠期市盈率為25.2倍，看似可接受；但按實際盈利計算約為39.3倍，按GAAP（美國通用會計準則）口徑則約為60倍。
這反映出遠期市盈率天然依賴分析師的盈利預測，而預測往往過於樂觀。簡單來說＝ 用遠期市盈率講「不貴」，就像用預期體重講「不胖」——等實際數字出來，可能完全是另一回事。
第三個信號何時亮起？
莫拉維刻意未有披露第三個CapEx峰值信號的內容，但明確表示：第三個信號能否觸發，將是驗證這輪AI資本開支敘事能否延續的關鍵節點。
這意味著→ 當前市場處於一個「兩燈已亮、等第三燈」的觀察期——若第三個信號亦亮起，AI CapEx見頂的判斷將獲得完整驗證。
對投資者而言，這並非即刻清倉的信號，但是該重新審視AI持倉集中度的時刻。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。