黃金三年牛市終結，ETF資金淨流出近180億美元
Claire Weston
黃金自1月觸及近5600美元歷史高位後跌入熊市，ETF資金淨流出近180億美元；多頭平倉而非做空主導了這輪跌勢，後續拋壓仍未出盡。
金價跌了兩成多，到底誰在賣？
金價從1月近5600美元/安士高位回落，上月多次跌穿4000美元關口，正式步入熊市。
關鍵在於：這輪下跌並非空頭砸盤，而是之前做多的投資者集中平倉離場。
道明證券大宗商品策略主管巴特·梅萊克指出，紐約期貨市場空頭倉位（押注價格下跌的持倉）仍接近歷史低位，「市場上空頭並不多，仍有大量多頭倉位可以繼續削減。」
這意味著→ 若美元繼續走強、利率維持高企，量化基金等投機資金仍有很大空間反手做空，金價可能面臨第二波壓力。
為甚麼ETF投資者突然大規模贖回？
伊朗戰爭爆發後油價飆升，市場預期央行將加息應對通脹。
簡單來說＝ 加息令國債等資產的利息收入更高，而黃金不產生任何利息——持有黃金的「機會成本」變大，ETF投資者因此加速贖回。
摩根大通分析師指出，ETF投資者對借貸成本變化最為敏感，已成為黃金市場的「邊際定價力量」——即金價最後一推，由這批投資者決定。
該行將今年全球黃金ETF預期資金流向從淨流入約400噸大幅下調至淨流出約50噸。
央行不是也在買黃金嗎？為何沒能托住金價？
雖然伊朗戰爭初期土耳其、俄羅斯等央行一度減持引發恐慌，但最新數據顯示央行整體在今年一季度加快了購金步伐。
中國人民銀行尤為突出——已連續20個月增持黃金，6月披露的購金速度為2023年以來最快。
加拿大皇家銀行策略師克里斯·勞尼表示：「央行若要推進去美元化和多元化配置，黃金作為長期儲備資產的地位無可替代。」
這反映出 央行買金屬於「慢錢」——節奏穩定但體量不足以對沖ETF的短期巨額贖回，因此金價短期仍被ETF資金流主導。
接下來怎麼看——拋售結束了嗎？
摩根大通分析師格雷格·希勒團隊判斷：「宏觀與利率環境將在未來數季度持續壓制金價於較低區間」，但該行維持對黃金的長期看多立場。
當前核心懸念：多頭平倉是否已接近尾聲，還是仍有更大規模的拋售等待釋放。
這意味著→ 判斷金價能否企穩，要盯住兩個信號：一是空頭倉位是否開始明顯增加（從邊緣走向主導），二是聯儲局對利率的態度是否轉向。在此之前，反彈動力有限。
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