岡拉克：私募信貸正重演次貸危機金融煉金術
Claire Weston
「新債王」岡拉克警告，私募信貸市場正藉不透明定價和可疑評級掩蓋資產貶值真相，與2008年次貸危機爆發前的機制高度相似，系統性風險正在悄然積聚。
岡拉克到底在講甚麼？
岡拉克認為，私募信貸（private credit，機構之間私下發放的貸款，不在公開市場交易）正在重演2008年次貸危機前的「金融煉金術」。
這意味著→ 管理機構受利益驅動，利用極不透明的定價機制和可疑的信用評級，刻意維持虛高估值，從中賺取高額管理費。
簡單來說＝ 資產實際上已經大幅貶值，但賬面上睇唔出——因為定價權握在賣方手裡，沒有公開市場替你「校準真實價格」。
點解這種操作可以一直持續？
私募信貸市場缺乏公開市場的實時定價約束，資產淨值（NAV，基金每份額對應的實際價值）失真後，外部幾乎無從察覺。
這反映出一個結構性問題：公開市場有每日報價，價格偏離會被即時發現；私募市場沒有這層「自動糾錯」。
這意味著→ 管理機構可以長期維持「紙面繁榮」，直到流動性收緊或某個信用事件強制觸發重新定價。
同2008年有幾相似？
岡拉克將當前局面與2008年危機前結構性產品（如CDO、MBS等打包債券）的不透明性相提並論。
簡單來說＝ 當年亦一樣：底層資產質量已經惡化，但層層包裝後投資者見到的仍是「高評級、高回報」——直到泡沫爆破。
這意味著→ 私募信貸市場近年規模快速擴張，已成為機構投資者的重要配置方向；一旦重新定價被觸發，潛在損失的釋放規模將難以預判。
對普通投資者意味著甚麼？
岡拉克的警示指向一個根本性缺陷：定價失真被持續掩蓋，風險在暗處積累。
這意味著→ 即使你並無直接持有私募信貸產品，若你的強積金或保險資金配置了此類資產，你的敞口可能比你以為的大。
這反映出更深層的信號——當市場最不透明的角落增長最快時，往往是風險最容易被低估的時候。
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