岡拉克：聯準會陷「水床困局」，赤字與通膨兩難無解
nashnova research
DoubleLine創辦人岡拉克警告，聯儲局正困在加息推高赤字、減息重燃通脹的死循環裏，一旦衰退到來，赤字可能飆至GDP的12%，届時美元指數至少下跌20%。
甚麼是「水床困局」？
岡拉克把聯儲局比作一個人躺在水床上：按下一邊（加息壓通脹），另一邊就鼓起來（利息支出暴漲）；反過來減息減輕債務，通脹又會重新抬頭。
這意味著→ 聯儲局事實上背着兩個互相打架的目標——抑制通脹和控制利息支出，同時做到幾乎不可能。
簡單來說＝ 不管加息還是減息，都只是把麻煩從左手倒到右手，問題本身沒有消失。
赤字有多嚴重？
美國財政赤字目前已接近GDP的6%至7%，而這還是經濟「表面還行」的時候。
岡拉克警告：一旦衰退來臨，赤字可能飆升至GDP的12%、約3.6萬億美元，超過當前全部税收收入的一半。
這意味著→ 届時聯儲局只剩兩條路：大規模印鈔或債務重組，兩條路都會重創美元。
全球利率為甚麼集體上漲？
岡拉克將近期利率上行定性為系統性走勢：除瑞士外，所有主要發達市場收益率都在漲，連日本10年期國債也突破了3%。
核心推手是債券供給爆發——美國未來數月發行規模估計在9000億至1.4萬億美元之間，疊加AI領域大規模融資需求，市場根本吃不下。
這反映出一個更深層的信號：不是某個國家出了問題，而是全球財政紀律同時在鬆動。
信用市場出現了甚麼裂縫？
投資級市場裏，非AI類債券利差仍處於約70個基點的歷史窄位；但AI類債券過去8至12個月已走闊約60個基點。
高收益市場分化更猛：AI類高收益債券利差已走闊逾150個基點，實際交易表現類似深度垃圾級。岡拉克舉了甲骨文的例子——官方評級BB或BB-，但實際利差遠闊於此。
說白了＝ 市場正在用真金白銀給AI債券「重新打分」，評級機構的標籤和市場的真實定價之間，裂了一道縫。
股票和長債，他怎麼看？
岡拉克明確表示不買長期國債，除非10年期收益率到6%、30年期到6%至6.5%——「最小阻力路徑顯然向上」。
標普500的席勒CAPE比率（一種衡量股票長期估值的指標，把過去十年的通脹調整後利潤做平均）截至7月底為42.04，處於歷史最高區間。歷史數據顯示，CAPE在42附近時，此後十年實際回報率基本為負。
他已將市值加權股票敞口降至零，轉向等權重配置，目的是繞開AI相關標的的高估值。
錢放哪裏？他的槓鈴策略是甚麼？
岡拉克用槓鈴策略（兩頭重、中間輕的配置方式）：一端放政府擔保證券和MBS（按揭貸款支持證券）等「純安全」資產，另一端放精選高質素浮動利率工具。
他特別看好2020年前發行的非政府擔保MBS，認為底層貸款違約風險極低，可在五年期美債約5%的基礎上再拿120至130個基點利差，合計約6.25%至6.30%——他稱之為「無風險利差」。
組合中20%配置實物資產，其中10%投向商品基金；他認為黃金近期回調後已進入適合長期積累的窗口。岡拉克還警告：一旦AI熱情從狂熱轉向質疑，資本開支驟降將成為下一輪衰退的導火索——他稱之為「非常非常沉重的清算時刻」。
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