Gundlach警示：若聯準會按兵不動，長端利率將大幅攀升

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DoubleLine掌門人岡拉克在美聯儲議息前夕連發多重警告：不加息則長端利率將顯著走高，當前通脹軌跡與70年代「驚人相似」，AI企業債利差接近翻倍，美股估值已無便宜貨。

美聯儲不加息會怎樣？

岡拉克明確表示：若美聯儲下周不加息，長期利率將出現「相當顯著的上升」；若加息，債券市場或許維持現狀。

這意味著→ 市場目前定價加息概率約60%，但岡拉克認為這個定價偏樂觀——不加息的可能性被低估了。

他的10年期美債收益率模型（基於德國10年期國債收益率與美國名義GDP的7年均值，R²達0.93）顯示合理水平約4.71%，實際為4.78%，基本吻合。

簡單來說＝約500個基點的加息之後市場未見實質反彈，「阻力最小的路徑很可能是繼續走高」。

岡拉克直接批評市場的樂觀情緒：核心PCE（個人消費支出價格指數，衡量美國通脹的核心指標）與整體PCE的6個月年化增速均高於12個月年化增速，「距離2%目標還差得遠」。

他將2014年以來的通脹曲線與上世紀60年代至80年代初的大通脹時期做圖表疊加——結論是「軌跡驚人相似」，直指沃爾克上任前的通脹災難。

在他最看重的非季節性指標上：美國出口價格同比漲8.25%，進口價格漲5.95%，兩者平均後實際通脹率約7%。

這反映出油價底部支撐強勁——布倫特原油接近每桶100美元，全球原油庫存處於2018年以來最低；大宗商品指數自戰爭開始以來累計漲34%，居民電價從約12.5美仙/度攀升至18美仙，漲幅超50%。

大多數投資級債券利差（利差＝某類債券相對國債多出來的收益率，反映市場對該類資產違約風險的定價）沒有實質變化，但AI板塊投資級債券利差已從50個基點飆升至約125個基點，走闊75個基點。

高收益板塊（信用評級較低、違約風險更高的債券）更誇張：AI相關債券利差從約180個基點飆升至325個基點左右。

這意味著→ 市場無法消化AI企業「雪崩式」的債券供應量，利差壓力還會繼續擴大。

簡單來說＝ AI行業借錢太多太快，投資者開始要求更高的風險補償——這個信號在整體信用市場的平靜表面下被掩蓋了。

標普500的席勒市盈率（CAPE，用過去10年經通脹調整的平均盈利來計算市盈率，濾掉短期波動）已達42倍，遠超1929年大蕭條前夕。

岡拉克直言：在這個市盈率水平下，歷史上未來10年實際回報率從未出現過正值，往往是每年負5%至負9%。

資訊科技板塊在標普500中的權重已達創紀錄的38%，超過1999年互聯網泡沫和2008年金融危機前夕的集中度。

簡單來說＝「極度集中＝極度危險」——岡拉克因此不推薦任何市值加權的股票。

看淡美元：美元指數已從2024年末的110高位跌穿100，岡拉克預期繼續走弱。

看好新興市場：美元走弱與新興市場資產跑贏高度相關，自2024年末以來標普500相對新興市場已累計跑輸約20%。他同時看好新興市場本幣債。

這意味著→ 在他的框架裡，資金正從美國資產向新興市場大規模轉移，這個趨勢尚未結束。

岡拉克澄清一個常見誤區：30年期TIPS（通脹保值債券）與30年期名義國債的利率走勢自2021年末以來完全一致。

簡單來說＝「如果你不看好長期名義國債，沒有任何理由相信30年期TIPS能保護你」——TIPS並非長端利率風險的對沖工具。

美國公共債務總量已達40萬億美元，按當前軌跡2032年可能突破50萬億。他對財政部新宣布的債券回購計劃也不看好，認為對長端收益率影響有限。

這反映出美聯儲下周三的議息決議，將是檢驗以上判斷的第一個關鍵節點。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。